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律所要抢券商饭碗？监管再次明确：鼓励律所起草招股书！此前一单大赚3750万

近日，证监会与司法部联合发布了《律师事务所从事证券法律业务管理办法》，自2023年12月1日起施行。

新规称，为发挥律师专业优势，进一步提高招股说明书信息披露质量，修订后的规定明确了律师事务所可以组织起草招股说明书；鼓励律师事务所在组织起草招股说明书时，对招股说明书中对投资者做出投资决策有重大影响的信息进行验证，制作验证笔录。

据悉，这已经不是监管第一次鼓励律师起草招股书了，10年前就有此说法。不过就实践来看，A股由律师起草的招股书寥寥无几。业内人士向券商中国记者表示，短期来看，律师起草招股书面临不少挑战，大规模推开不太可能，但长期来看却是个明确的方向。“对律所也是个不错的业务机会”。

多次鼓励律师撰写招股书

券商中国记者梳理发现，历史上，监管已经出具了多份文件，鼓励律师参与招股说明书的撰写。

最早的规定已是10年前了。2012年4月，证监会发布了《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》。文件表示，“提倡和鼓励具备条件的律师事务所撰写招股说明书”。

2022年1月，证监会发布了《关于注册制下提高招股说明书信息披露质量的指导意见》。意见表示，“律师可以会同保荐人起草招股说明书，提升招股说明书的规范性”。

2023年10月底，证监会、司法部联合发布了《律师事务所从事证券法律业务管理办法》。办法指出，律师事务所可以接受当事人的委托，组织起草招股说明书等与证券业务活动相关的法律文件。鼓励律师事务所在组织起草招股说明书时，对招股说明书中对投资者作出投资决策有重大影响的信息进行验证，制作验证笔录。

《律师事务所从事证券法律业务管理办法》起草说明中称，为发挥律师专业优势，进一步提高招股说明书信息披露质量，修订后的办法明确了律师事务所可以组织起草招股说明书。

业界有一定期待

境外成熟的资本市场，招股说明书大都由律师组织撰写的。不过在A股市场上，即便是注册制推出以后，招股书主要还是由保荐机构撰写。整体而言，律师在招股书中参与度比较低。

让律师撰写招股说明书，实操性如何？难度多大？券商中国记者采访获悉，业界仍有一些困惑：

有的律师表示，律师参与招股说明书写作的责任边界需要比较好的判定。当律师参与到招股说明书的写作后，若招股说明书的内容存在或出现虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，律师应当承担何种程度的责任？

律师撰写招股书的费用问题也比较受关注。有投行人士表示，律师撰写招股书，对于律师而言，既增加了工作量又增加了项目风险，费用如何定价？这部分费用由发行人出还是保荐机构出？

专业性也是挑战。投行人士称，招股书中至少三分之一的内容是财务数据与财务数据分析，券商撰写招股书，因其有专门的财务人员，可以复核、分析会计师提供的数据是否有问题，可以撰写财务数据分析部分。如果由律师来撰写招股书，这部分内容怎么处理？

由于A股市场各中介机构的分工长期固化，对于律师事务所来讲，现阶段直接参与到招股说明书的写作中无疑挑战巨大。“当然，时间拉长，这些都是可以解决的”，有投行人士称，律师撰写招股书毕竟还是新事物，短期有挑战，但磨合一段时间之后，很多问题都会迎刃而解。

“对律所来说，这也是个难得的业务机遇。”律所人士表示。

此前已有律所撰写招股书

在2022年10月10日上市的科创板企业富创精密招股书就备受关注。这一招股书被称为中国证券业史上首单由律师撰写招股书。

招股书显示，本次IPO发行费用合计2.63亿元，其中保荐及承销费为2.07亿元，律师费高达3750万元，远高于审计及验资费1278.30万元。

券商中国记者据Wind数据统计发现，该笔IPO法律费用在A股IPO市场中创下历史新高。富创精密表示，这笔费用的构成包括发行人律师费用、招股说明书撰写及验证笔录编制律师费用。

公开资料显示，富创精密的保荐机构为中信证券，中介机构有立信会计师事务所、北京市中伦律师事务所等。招股说明书撰写及验证笔录的编制律师共有5位，分别为唐周俊、顾平宽、慕景丽、苏付磊、刘允豪。

为做好业内首单，中伦律师事务所派出豪华团队。中伦律所官网显示，撰写招股书的律师团队中，唐周俊及顾平宽均为权益合伙人，慕景丽为非权益合伙人。其中，唐周俊在2021年11月被北京证券交易所聘任为首届上市委委员、首届重组委委员。

目前招股书问题较多

招股说明书是注册制下股票发行阶段信息披露的主要载体，是投资者作出价值判断和投资决策的基本依据，是企业上市过程中最核心、最重要的法律文件。

《关于注册制下提高招股说明书信息披露质量的指导意见》起草说明表示，在注册制改革试点过程中，招股说明书信息披露质量得到提升，但仍存在可读性不高、投资决策相关性和信息披露针对性有待增强等问题，市场各方反映较多。

在实际的操作中，部分招股书质量不高的问题也被交易所关注问询。

近日，北交所拟上市企业戈碧迦回复了北交所的第一轮问询。交易所提出的问题之一就包括“精炼优化招股说明书信息披露内容”。一方面，请发行人与中介机构对招股说明书进行全面梳理、确保招股说明书内容真实、准确、完整、简明清晰、通俗易懂，切实提高招股说明书可读性与针对性。另一方面，请发行人与中介机构对招股说明书中发行人各类主要产品的功能、用途、下游应用领域等内容进行全面梳理，核对相关信息是否真实、准确，避免夸大性、误导性陈述。

恐怖至极！期货惊魂夜，全线崩溃，多空全爆仓！

又是一年的双11，这个作为购物狂欢的节日，似乎不在狂欢，甚至有些冷清了。回想往年，大家各种凑单，看机制，算价格，甚至还有双11晚会，几乎全民沉浸于购物狂欢之中。

作为期货人，若说对双11的印象，不仅是购物狂欢，更多的还是2016年的那场惊魂之夜，从涨停到跌停，空头多头全爆仓，市场一片腥风血雨，恐怖至极！

这应该是期货市场上一次风险极大的时刻了，虽然不是金融危机引发的崩盘，却让我们见证了当市场发生踩踏时，人的行为有多可怕。九年后，当我们重新审视这场崩盘，会发现它不仅是监管政策、市场情绪与交易技术的共振产物，更是一面映照人性贪婪与恐惧的镜子。

崩盘时刻：从涨停到跌停

2016年11月11日夜盘开盘后，期货市场处于一片火热的氛围中。在此前一周，商品期货多头大爆发，连拉四根大阳线，各品种轮番上涨甚至冲击涨停，空头叫苦不迭。

11月11日晚21:00，夜盘开盘延续日间涨势。黑色系中，铁矿石、焦煤、焦炭率先涨停；有色系沪铜封板；农产品板块，棉花、棕榈油大幅冲高。市场情绪达到亢奋顶点，多头坚信“牛市不言顶”，部分投资者甚至在涨停价加仓。

然而，这种繁荣的景象并未持续太久。转折点出现在21:41分左右，市场突然急转直下，多个品种合约突然出现异动。棉花期货成为首个“牺牲品”，短短7分钟内，从涨停直接跌停，成为当天最极端的品种，真正的一念天堂一念地狱！

更可怕的是，这不是个例，而是全线崩溃。随后，PTA、橡胶、棕榈等11个品种也纷纷触及跌停。市场瞬间陷入混乱，多头资金纷纷撤退，空头势力大举反扑。

截至收盘，期货市场几乎全军覆没。菜粕以5%的跌幅封于跌停板，沪锡和PTA跌幅超过5%，橡胶、沥青、郑醇等7个商品主力合约跌幅超过4%。黑色系商品如焦炭、铁矿石、螺纹钢等也未能幸免，由大涨转为大跌。

投资者惨状：挣扎与哀嚎

这种极端的行情，使得空头和多头都遭受了重大损失，整个市场一片腥风血雨，充斥着“瞬间拉爆、太吓人了、全部亏死了”等哀嚎。

对于当天做多的投资者来说，这场暴跌如同一场噩梦。许多投资者在开盘初期看到市场大涨，纷纷加仓追多，却在短短几分钟内被市场无情地打回原形。一些投资者甚至在涨停时加仓，结果不到半小时就面临爆仓的惨状。

在这场多空“双杀”的行情中，许多投资者因为过度杠杆交易，被市场无情地 “收割”。当市场行情突然转向下跌时，由于账户保证金不足，他们面临着被强制平仓的命运。大量的强制平仓指令如雪片般涌入市场，进一步加剧了市场的恐慌情绪，形成了一种恶性循环。卖盘不断增加，价格持续下跌，更多的投资者被强平，市场波动被急剧放大。

这场暴跌对投资者的心理冲击是巨大的。许多人在短时间内经历了从涨停到跌停的过山车行情，心理上难以承受，哪怕在事后回忆时仍心有余悸。

据资管网统计，双11当周，单账户产品平均收益率暴跌3.16%，20%的账户单日亏损超历史极值。大量CTA基金净值回撤超20%，部分产品面临清盘风险。

崩盘诱因：多重矛盾集中爆发

回顾过往，市场认为，造成此次极端行情的原因有三：

一是监管加码、交易受限。2016年下半年，国内大宗商品期货市场持续火热，多个品种价格一路飙升。为了抑制过度投机和防止市场价格操纵，证监会下发通知警告期货公司不得参与配资，并采取有效措施抑制过度投机。同时，各大期货交易所也连续发出调整商品合约交易手续费、交易保证金和涨跌停板幅度等监管措施。这些监管措施的加码使得市场下行压力累积，为双十一的崩盘埋下了伏笔。

二是价格短期大幅拉涨，风险积聚。价格短期大幅上涨的过程也是风险积聚的过程。部分品种的持仓量和成交量均大幅增加，虚实盘对比也反映出虚盘大幅超出常态水平。大宗商品量价的大幅提升已逐渐脱离现货供需市场，投机风险显著。在风险积聚与市场预期中，市场集中涌现巨额空单，最终引发了暴跌现象。

三是投资者的“羊群效应”。当期货价格下跌引起市场恐慌时，投资者纷纷跟风抛售，加剧了市场的下跌趋势。

四是技术风险。在下跌发生时，主要的期货交易软件系统出现短时崩溃，加剧了投资者的恐慌心理。此外，由于品种价格下跌迅猛，采取程式化交易策略的止损单也无法报出，期货公司、技术供应商以及交易所的服务器均出现拥堵，甚至出现网络中断现象。这些技术风险进一步加剧了市场的崩盘。

崩盘后果：行业的重塑与反思

1. 投资者结构的洗牌

据资管网统计，双11当周，单账户产品平均收益率暴跌3.16%，20%的账户单日亏损超历史极值。大量CTA基金净值回撤超20%，部分产品面临清盘。这场崩盘淘汰了高杠杆投机者，也迫使机构投资者转向更稳健的风控策略。

2. 监管框架的完善

事件后，监管层进一步收紧量化交易监管，要求期货公司上报资管产品账户信息，并限制高频交易策略。交易所引入“交易限额制度”，对异常交易行为实施实时监控。

3. 市场教育的深化

双11崩盘成为期货行业风险教育的经典案例。投资者开始意识到：在杠杆市场中，控制欲望比预测方向更重要。一位从业11年的投资者回忆：“那天之后，我再也不敢在涨停板追多了，因为市场教会我，天堂和地狱只隔7分钟。”

九年后：我们学到了什么？

1. 敬畏市场：流动性是杠杆的命门

双11崩盘证明，当市场流动性枯竭时，任何技术分析或基本面判断都会失效。投资者必须预设极端情景，确保在黑天鹅事件中存活。

2. 监管与市场的动态平衡

监管政策需与市场情绪同步调整。过度干预可能引发反向波动，而放任投机则会导致系统性风险。2016年的教训促使监管层探索更精细化的调控手段。

3. 人性的永恒挑战

期货市场的本质是人性博弈。当市场连续上涨时，投资者容易陷入“贪婪-加仓-爆仓”的循环。九年后，我们仍需反复提醒自己：在杠杆游戏中，活得久比赚得多更重要。

结语：在风险中寻找确定性

2016年双11的崩盘，用血淋淋的代价告诉我们：市场永远比我们更聪明，风险永远比我们想象得更复杂。九年后，当我们再次站在双11的节点上，或许最值得铭记的不是那个惊魂夜的暴跌，而是它留给行业的永恒警示——在杠杆的世界里，控制欲望，敬畏风险，才是生存的唯一法则。