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公募基金慎对国债期货 动力不足是关键

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相隔18年，国债期货重归中国金融市场，而其第一周未免过于淡定，不仅国债期货合约价格持续下跌，而且成交量也每况愈下，不少分析人士将成交量连续下滑的原因归咎于机构投资者尚未入场。

作为债券的大型持有者——公募基金尽管已经获准参与国债期货，但不少基金公司对《第一财经日报》表示，目前依旧在观望之中，短期内不会介入，也不会推出相关的公募产品。一方面是由于市场利率并未出现大的波动，利用国债期货避险的必要性还未出现，另外，对于基金公司来说，国债期货只能用来套保，这在某种程度上也限制了参与国债期货的积极性。

同时，也有多家基金公司表示尚未做好准备，目前正在加紧对于国债期货的认识，配备相关的人才，同时进行产品的研究开发。

迫切性不足

数据显示，9月6日~9月13日，国债期货三个合约全天累计成交量分别为3.66万手、12810手、5764手、8830手、8787手和7091手，成交量迅速回落，国债期货低迷的表现也引来不少市场的质疑声音，有人担忧国债期货未来存在被边缘化的风险。

根据证监会本月4日公布的《公开募集证券投资基金投资参与国债期货交易指引》要求，基金获准参与国债期货交易，但应以套期保值为目的。同时，上述指引对基金参与国债期货的规模进行了严格的限制。比如，基金在任何交易日日终，持有的买入国债期货合约价值，不得超过基金资产净值15%。

深圳某基金公司内部人士对本报表示，目前大家都还在观望之中，“我们这几天也在密切关注，同时也很有兴趣运用国债期货这种对冲工具，但基金经理还需要在国债期货运行一段时间之后有一个比较清晰全面的了解。”他说，另外也正在与产品部研究有没有相关的产品可以推出。

“估计还要等一段时间。”该基金公司内部人士说。

万家基金公司人士接受媒体采访时也曾表示，公司在参与投资国债期货方面已经做了一些准备，国债期货在市场利率较为极端时可以屏蔽一部分风险，但不能屏蔽全部风险，公司首先考虑的还是去发现由债券基本面的价值所带来的收益。

“公募基金追求稳定的回报，净值波动太大会影响基金的收益，所以如果前期不了解规则的话，我们暂时是不会参与的。”南方基金首席策略分析师杨德龙对本报说。

杨德龙说，基金参与国债期货只能做套保，而这一阶段，整个利率市场比较平稳，没有套保的迫切性，如果是出现了诸如6月份资金紧张等市场利率波动较大的极端情况，国债价格大跌，相信很多机构会被迫参与其中。

在此前6、7月份受短期资金面紧张影响，债券基金收益率均有所下行，而在双重杠杆作用下，上市交易的分级债基B份额市价大幅下挫，资金纷纷抽离。

备战

尽管公募基金现阶段参与热情不高，但基金公司对于参与国债期货的准备工作则进行得如火如荼。深圳某基金公司内部人士对本报说，他们正在进行第一阶段的准备工作，一方面，大家都在学习，另一方面，也要完善相关的制度安排，还要配备设备、进行软件系统升级等。

“另外，还要启动相关的人才储备等。”他说。

由于公募在投资策略上以套期保值为主，严格限制投机，而专户产品则不受限，所以专户就成了基金公司尝鲜的利器，近日，财通基金宣布将计划推出业内首批国债期货专户产品。

“未来公募基金也可能会推出以国债期货作为噱头的债券基金，但本质上还是债券交易，只是引入国债期货进行避险。”杨德龙说，虽然目前的成交数据看上去暂时低迷，但运行一段时间之后成交量将会放大，我们可以参考股指期货，股指期货刚开始的时候也是成交量比较小，一年之后，成交量才大幅度增加。

10年期国债期货盘中创年内新高 债市还会继续走牛吗？

4月12日中金所10年期国债期货主力合约盘中一度创出年内新高。市场人士表示，当前国内通胀压力较低，但二季度经济复苏斜率或有所回落，同时流动性将维持宽松，预计短期债市整体仍然处于震荡偏强格局。

此外，降息预期或为债市提供进一步上行空间。

降息预期下债市表现偏强

从机构现券交易数据来看，4月以来理财、保险、农商行对政策性金融债以及存单的购买增加，跨季后债市配置盘表现强劲。

申万宏源首席债券分析师孟祥娟指出，4月第一周债市继续表现偏强，仍然处于对利空钝化的状态，虽然风险偏好明显回升，但对债市影响有限，尤其是周五降息预期发酵、债市明显走强，信用债表现仍强于利率债，长久期城投债和短久期二级资本债收益率均明显下行。

她还表示，债市降息预期再起，债市收益率普遍下行，国债期货表现较强，债市降息预期发酵的起因是银行存款利率下调，进而带动降息预期发酵，从市场交易降息预期来看，目前债市情绪较为积极，降息预期仍然偏强，但综合因素来看，短期内降息的概率不大。

她解释称，2022年LPR（贷款市场报价利率）大幅下调，企业融资成本已降至历史低位，2023年信贷投放表现也较为强劲，央行降息的必要性不大；另外当前核心CPI（居民消费价格指数）和服务价格处于上行通道，央行也需要考虑通胀升温的可能性。因此10年国债收益率2.85%仍然属于安全边际不足的位置，需要关注经济预期和货币政策预期再修正后带来的回调压力。

方正证券固收首席分析师张伟指出，当前债市杠杆率、久期分位数均处于2020年以来的高位，等级利差分位数处于2020年以来低位。并且债券整体估值水平处于40%左右分位数水平。因而债市做多交易拥挤度已经较高。

而30年国债换手率尚未处于高位水平，债券一级市场认购也较为平稳，因而债市做多情绪尚未过热。预计10年国债利率在2.8%-2.95%之间震荡。10年国债目前处于震荡区间下沿，并且做多交易已经较为拥挤，因而债市上涨空间不大。

国债市场压力将逐步显现

债市杠杆率处于历史高位

市场人士表示，当下债市杠杆率处于历史高位。高杠杆对资金面波动更为敏感，因而需要关注4月资金面的波动。一季度信贷高增后，4月份信贷投放节奏边际放缓，部分中小银行存款利率或补降，资金面有望维持宽松，但需关注月中税期对资金面扰动。

信达证券固收首席分析师李一爽指出，二季度资金面的情况相对于一季度将有所缓解，但DR007（银行间存款类金融机构以利率债为质押的7天期回购利率）均值仍在2%左右，R007（全市场机构的加权平均回购利率）均值在2.15%-2.2%之间，隔夜利率中枢在1.9%-2%之间，在税期等外生因素扰动较大时仍然存在一定的波动。

招商证券固收团队表示，4月税期压力环比上升，预计月中附近资金利率波动有所加大，但总体上4月资金缺口不太大，资金面有望延续平稳偏宽松的状态运行。

方正中期期货研究团队认为，当前国内物价数据低于预期，总体物价保持在温和区间，暂不会对货币政策形成制约。3月份央行降准后，预计总量性货币政策空间进一步收窄，年内将更加倚重结构性货币政策工具对实体经济的精准支持。

总体来看，短期政策宽松对国债市场有一定支撑作用，但在国内经济修复过程中，市场收益率继续回落空间有限，随着国内信用条件好转，国内利率周期已经由收益率下行阶段进入上行阶段，国债市场压力也将逐步显现。

海外方面，3月份海外宏观环境迅速变化，硅谷银行破产引发市场担忧，美欧央行此前快速加息导致系统性风险显现，海外宏观环境出现重大转折。随着海外宏观环境出现重大转折，直接影响海外央行货币政策，预计本轮美联储加息已至终点的概率较大，美元指数与美债收益率近期大幅回落，中美利差倒挂情况有所缓和，国债市场避险需求将有所提升。

新京报贝壳财经记者张晓翀

编辑 岳彩周

校对 柳宝庆

30年期国债期货呼之欲出 中金所开展仿真交易

北京商报讯（记者 崔启斌 实习记者 刘芸芸）12月12日，中国金融期货交易所（以下简称“中金所”）发布公告称，为进一步完善国债期货产品体系，服务债券市场发展，中金所研究设计了30年期国债期货合约，并将于2018年12月18日开展全市场仿真交易，首批挂牌的仿真合约为TL1903、TL1906和TL1909。

中金所称，面向全市场开展30年期国债期货仿真交易，对于完善合约规则、检验技术系统、深入开展投资者教育、推动30年期国债期货上市准备工作具有重要意义。

据了解，30年期国债期货仿真交易合约代码为“TL”，涨跌停幅度为上一交易日结算价的4%，上市首日各合约的涨跌停板幅度为挂盘基准价的8％，合约标的为面值100万元人民币、票面利率3%的名义超长期国债，可交割券范围为发行期限不高于30年，合约到期月份首日剩余期限为25-30年的记账式附息国债，交割方式为实物交割。

另外，30年期国债期货仿真合约的最小变动价位为0.01元，最低交易保证金执行标准为仿真合约价值的3%，自交割月份之前的两个交易日结算时起，交易保证金标准为合约价值的4%，各仿真合约的交易手续费为每手3元，平今仓免收手续费，交割手续费标准为每手5元，限价指令每次最大下单数量为50手，市价指令每次最大下单数量为30手。

在30年期国债期货仿真交易发行之前，中金所已分别于2013年、2015年发行过5年期、10年期国债期货，最近一个上市的国债期货品种为今年8月上市的两年期国债期货。彼时，中国证监会副主席方星海曾表示，两年期国债期货的上市将进一步丰富利率风险管理工具，公开透明、连续有效的国债期货价格最能提高现货市场价格发现效率，提高国债市场收益率曲线在期限结构和利差结构等方面定价的有效性，为市场提供更加可靠、有效的资金价格信号，助力货币政策更加迅速、有效地传导。

对于推出30年期国债期货的意义，中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英表示，30年期国债期货的上市，将进一步丰富利率风险管理工具，建立健全2年、5年、10年、30年期限国债期货产品体系。从更长远来看，国债利率的发展趋势，为大型金融机构相关产品有效定价，如保险公司社保基金、银行理财等，并且30年期国债期货利率趋势还能反映未来央行货币政策的变化。

王红英还表示，国债期货可以管理信用债的利率风险，弥补信用债流动性较差的短板，能够提高信用债的投资价值，增强各类投资者，特别是银行持有信用债的信心，引导金融体系内的大量资金进入实体经济。运用国债期货管理利率风险，是金融机构专业化管理和金融工具的伟大创新，既能更好地满足企业和消费者多样化的融资和投资需求，对于我国资本金融市场的稳健发展也起到举足轻重的作用。