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中国恒大：将在8月25日从港交所退市

股价停留在0.163港元/股，中国恒大（03333.HK）要退市了。

8月12日晚间，中国恒大公告称，公司将在8月25日从港交所退市。

公告显示，8月8日，公司收到港交所发出的信函，表示基于公司未能满足港交所对其施加的复牌指引中的任何要求，且股份一直暂停买卖并未于2025年7月28日之前恢复买卖，港交所的上市委员会根据上市规则第 6.01A(1) 条已决定取消公司的上市地位。

股份上市的最后一天为2025年8月22日，并将于 2025年8月25日上午九时起取消股份上市地位。

中国恒大称，公司无意就上市委员会作出取消上市地位的决定申请覆核。对股东、投资者及潜在投资者的影响公司所有股东、投资者及潜在投资者应注意，于最后上市日期后，尽管股份的股票仍然有效，但股份将不会在港交所上市及不可买卖。此后，公司将不再受上市规则规管。

对于清盘进展情况，在中国恒大取消上市地位前，清盘人拟向公司的持有者提供一份报告，概述公司在2024年1月29日至2025年7月31日期间的清盘进度。

早在2008年1月，中国恒大的上市申请就获香港交易所批准，但因全球金融危机导致股市暴跌，招股期间恒生指数连续暴跌，未获机构投资者认购，当年3月20日被迫暂停上市。

2008年6月，郑裕彤联手科威特投资局等投资机构斥资5.06亿美元入股中国恒大，缓解了资金链断裂风险。

2009年11月5日，中国恒大在港交所上市。

上市首日，中国恒大股价以每股4.7港元收盘，高出招股价34.3%，市值超过700亿港元，成为当时在港上市的最大内地民营房企。

2017年10月，中国恒大股价攀上历史巅峰，其市值也定格在4000亿港元，这也使得中国恒大一举登顶全球房企王座。而中国恒大创始人许家印也凭借着2900亿元身家，首次登顶胡润百富榜。

然而，在狂飙突进的扩张路上，争议从未缺席。

靠着“高杠杆、高负债、高周转”的三高模式登顶行业之巅的中国恒大，却也因跨界造车、新能源等激进布局引来了“摊子铺得太大”的质疑。直到2021年流动性危机毫无征兆地爆发，这家曾在地产江湖呼风唤雨的巨头，终究在万亿债务的重压下，从聚光灯中心跌入停工、维权与重组的泥沼，逐渐褪去了往日的锋芒。中国恒大股价一路走跌，短短一年间从14港元跌至不足2港元。

2022年3月22日，因未能按时刊发2021年年报，中国恒大、恒大物业（0666.HK）和恒大汽车（00708.HK）三家公司股票停牌。

2023年8月28日，中国恒大股票在停牌500余天后复牌，复牌开盘即暴跌超60%，股价从停牌前的1.65港元/股跌至不足0.6港元/股，单日市值蒸发超百亿港元。

2023年9月28日，中国恒大股票再次停牌。

2024年1月29日，香港高等法院颁布命令对中国恒大进行清盘，安迈顾问有限公司的Edward Simon Middleton及黄咏诗被委任为共同及各别清盘人，股票继续停牌。

截至2024年1月29日停牌时，中国恒大的股价仅0.16港元/股，总市值约21.52亿港元。

2024年10月，黄咏诗曾表示，清盘人专注调查公司的业务及事务，并采取措施维护及变现中国恒大的资产，务求向中国恒大债权人及其他持份者返还价值。尽管清盘人已从公司资产获取少量价值的回收，公司的流动资金及其他内部资源仍然有限。考虑到公司的债务水平以及业务及营运所面临的挑战，在缺乏重大新投资的情况下，清盘人彼时尚未觅得可促成公司满足复牌指引并恢复股份买卖的重组方案。

不过即使清盘人介入时间很久，中国恒大的境外债务重组仍未有明显进展。

今年3月，中国恒大清盘人起诉创始人许家印、许家印前妻丁玉梅、前行政总裁夏海钧及多家相关公司共7名被告。清盘人认为被告在管理中国恒大期间，因批准了2018至2020年的年度财务报表，以及批准2019至2021年未经审计的中期财务报表，涉嫌违反责任，因此提出索赔。

2023年9月，许家印因涉嫌违法犯罪，被依法采取强制措施。

另外，恒大集团的多位前高管也因涉嫌财务造假、欺诈发行公司债券等被中国证监会处以罚款。

2024年3月，恒大集团的境内主体恒大地产因财务造假、公开发行公司债券涉嫌欺诈发行等情况，证监会对包括许家印、夏海钧、潘大荣等在内的多位恒大时任高管给予警告，并处以4700万元—300万元不等的罚款。同时，由于许家印决策并组织实施财务造假，手段特别恶劣，情节特别严重，夏海钧组织安排编制虚假财务报告，手段特别恶劣，情节特别严重，证监会决定对许家印、夏海钧采取终身证券市场禁入措施；潘大荣则被采取十年证券市场禁入措施。

发挥衍生品风险配置功能 推动养老产业结构优化升级 | 做好“五篇大文章” 期货行业这样干

近年来，随着我国人口老龄化的加剧，市场对养老金保值增值的需求进一步扩大。在这样的背景下，养老金融不仅要解决“钱从哪来”“钱如何增值”的问题，更要通过金融工具创新，实现社会财富代际公平分配、产业结构优化升级，以及个人生命周期风险的主动管理。

在全球政治经济冲突不断的环境下，市场波动性不断提升。为有效平稳养老金收益，证监会在2月7日发布的《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》（下称《实施意见》）中，不仅有多条内容提及推动养老金入市及服务中长期资金稳健增值，更再次明确支持各类中长期资金（如养老金、保险资金）开展金融期货和衍生品套期保值交易，以对冲市场波动风险。

我国养老金衍生品

运用处于初期探索阶段

据兴业证券衍生品与交易部总经理连敏伟介绍，近年来，我国老龄化问题日益严峻。国家卫生健康委员会的分析指出，至2035年，我国60岁及以上的老年人口数量将达到4亿，占总人口的30%以上，标志着我国将迈入深度老龄化社会。

这一转变不仅预示着我国人口结构的重大变化，也对养老金体系的可持续性提出了严峻挑战。一方面，随着老年人口增加，养老金的支付压力日益增大，养老金体系的可持续性面临考验；另一方面，老龄化也促使金融机构加强养老金融产品的应用、研发与创新，以满足老年人口对养老金长期保值增值的需求。

“然而，当前我国养老金对资本市场的参与尚不充分，可用的投资工具和策略选择相对有限，限制了养老金资产配置的多样性，导致养老金整体投资回报率不高，风险管理水平也有待提升。”连敏伟说。

据他介绍，目前，我国养老保险体系由三大支柱构成。第一支柱是政府主导的基本养老保险，覆盖城镇职工和城乡居民；第二支柱是职业养老金，涵盖企业年金和职业年金，这是一种结合国家政策指导、单位与员工共同参与、市场运作及政府监管的补充养老保险形式；第三支柱是个人养老金，自2022年11月开始试点，包括个人储蓄型养老保险和商业养老保险，旨在通过金融工具增强个人的养老保障。

不过，据人社部发布的《养老金产品业务数据摘要（2023年度）》显示，当前我国养老金投资管理主要集中于固定收益型资产，体现出其追求稳健收益的特性。同时，权益类资产也占有较大比例，但短期内收益波动较大。

至于在海外养老市场中被用于风险管理、增强收益及资产配置和再平衡管理的金融衍生工具，据市场人士介绍，虽然近两年中长期资金已成为金融期货市场的重要资金来源，但整体参与度仍然有限。

据西安交大客座教授、独立经济学家景川介绍，作为第一支柱的核心部分，我国社保基金早在2001年7月就以间接的方式开始对资本市场进行初步尝试。2003年6月，随着全国社保基金理事会与南方、博时、华夏等6家基金公司签订委托协议，授权其管理社保基金，社保基金开始通过委托投资的模式逐步参与二级市场。2005年，《企业年金基金管理暂行办法》实施后，社保基金入市的法律框架进一步完善，自此社保基金入市成为现实。只是多年来，受限于监管要求，我国社保基金直至目前都无法参与境内金融衍生品。事实上，直至2023年年底，财政部才发布《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》，拟将金融期货、国债期货、股指期权纳入投资范围，允许社保基金以套期保值形式参与。

“至于我国养老的第二支柱资金，近年来企业年金和职业年金虽然规模增长较快，但权益类资产配置比例偏低（股票型产品仅占5.7%）。而且，此类资金只能以套期保值的模式参与境内金融衍生品，应用规模也极为有限。第三支柱的个人养老金，在权益投资中面临偿付能力充足率、会计利润波动等约束，且衍生品套保主要用于对冲利率风险和汇率风险，整体参与度不高。”景川继续说。

景川认为，整体而言，目前中长期资金受限于投资范围、衍生品交易资格审批等监管要求，难以灵活运用金融期货和衍生工具。

中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英对此表示认同。在他看来，当前中长期资金机构投资者的业绩考核机制、财务制度及专业人才缺乏等问题，都是导致当前中长期资金较少参与期货及衍生品市场的原因。其中，专业人才缺乏，直接导致当前机构投资者的金融期货团队设置不足。此外，各个机构之间的决策模式也存在较大差异，专业性有待提高。

据连敏伟介绍，虽然大多数养老金投资机构已经使用期货工具，且规模逐渐增大，普遍建立了衍生品内部控制制度，但在具备业务资格的机构中，仍有部分未在养老金管理中应用期货工具。与此同时，在策略应用上，我国养老金投资管理机构使用的策略相较海外养老金、主权基金等运用策略和场景不够丰富。整体来说，虽然已有部分机构会结合金融衍生工具开展择时套保、对冲市场风险等策略，但对冲打新策略仍是市场主流，衍生品的功能尚未得到充分发挥。在渗透率方面，期货在养老基金中的渗透率有待提升，具体表现为参与账户规模较小、使用期货的组合与产品占比较小、套期保值比率和对冲比例整体较低。

“中长期资金类机构在股指期货与国债期货的发展情况也存在一定差异。”连敏伟表示，当前虽然机构投资者参与股指期货的程度不断提高，但国债期货的应用仍处于轻度试水阶段。

据期货日报记者了解，为推动中长期资金入市，近年来，中国金融期货交易所（下称中金所）在以专项方案为牵引，加大中长期资金服务力度的同时，一直持续推动中长期资金参与的政策优化。

在强化中长期资金服务力度方面，近两年，中金所以养老金、银行保险、银行理财、指数型基金等中长期资金为突破重点，制定相关工作方案，并连续两年发布实施金融期货市场“中长期资金风险管理计划”，着力提升各类中长期资金的参与质量。

至于优化中长期资金入市的政策方面，据记者了解，中金所持续深化银行、保险参与国债期货市场等工作。通过对银行、保险等重点客户参与国债期货开展“一对一”辅导和服务，中金所实现两批银行和三批保险成功入市。

衍生品市场

或将迎来新一轮快速发展期

随着《实施意见》发布，市场人士普遍认为，我国期货及衍生品市场或将迎来新一轮的爆发式发展期。

大成基金首席指数投资官李绍认为，《实施意见》发布以后，养老金的未来发展规模有望进一步壮大，养老金投资覆盖的品种范围或将逐渐拓展。实际上，近期市场也确实有越来越多的宽基指数基金增设Y份额，相应的养老公募FOF规模及其他类型的FOF规模也会因此受益。

据他介绍，经过近几年的发展，能明确感受的信号是：FOF基金在大类资产配置上的理念逐渐由传统股债、权益资产行业间的频繁切换转向股、债、商三者兼具的特点。比如，过去几年，黄金、有色金属作为表现较好的商品资产之一，FOF产品在配置与不配置这类资产的收益表现上，逐渐体现出来差距。

李绍管理的大成有色金属期货ETF，近年来也受到了我国养老市场发展的影响。从过去几年公开的半年报、年报前十大持有人结构看，配置型资金选择投资有色ETF的规模也在逐渐提升。

在李绍看来，作为提供配置工具的公募基金，现有的期货类基金产品规模会有所壮大，产品门类也有望进一步丰富。

对此，王红英表示认同。在他看来，未来会有大量的中长期资金以养老产品的模式进入国内股市、债市，以寻求更多更稳定的投资回报。面对全球政经环境在持续冲突下导致的市场大幅波动，利用期货及衍生工具进行风险管理将成为这些养老产品必有的配置。

《实施意见》提出，推动各类专业机构投资者建立健全三年以上长周期考核机制。景川认为，此举可以引导机构投资者淡化短期波动压力，聚焦长期收益，促进养老金等资金“长钱长投”，也能增强衍生品套保策略的连贯性。

景川认为，在这样的市场环境下，期货市场可能会面临更多的交易量、更复杂的风险管理需求，对专业服务的需求增加。期货公司应该增强风险管理能力，提升服务质量，加强与各类机构投资者的合作，不断增强服务性产品的升级迭代，同时加大技术创新和人才培养，以应对市场的不断变化。

景川预测，随着养老金、保险资金等增量资金入场，将推动衍生品市场规模增长，国债期货、股指期货等品种交易量可能会进一步提升。中长期资金运用金融衍生品进行风险管理的需求提升，市场波动率可能降低，长期定价更趋理性。期货公司需开发定制化套保方案（如养老金专属衍生品组合），提供风险管理咨询和培训服务。搭建智能风控系统，提升衍生品定价和动态对冲的精准度。与基金、保险等机构合作，探索“衍生品+资管产品”的综合服务模式。

事实上，中长期资金参与衍生品市场的“闸口”已有进一步放松的趋势。据记者了解，国家金融监督管理总局近期印发《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》，明确10家试点保险公司可以以中长期资产配置为目的，开展投资黄金业务试点。

倒计时！中国恒大8月25日退市

8月12日，中国恒大发布公告称，香港联交所上市委员会决定取消中国恒大的上市地位，公司无意申请复核除牌决定。中国恒大将于8月25日上午九时起取消上市地位。

2009年11月，中国恒大敲响港交所铜锣。公司持续以“高负债、高周转”模式一路高歌猛进，但背后的争议始终不断。2021年，中国恒大流动性问题爆发，公司股价一路走跌。中国恒大股票曾在2023年8月复牌，但似乎只是“回光返照”。复牌后，中国恒大股价一泻千里，截至2024年1月29日停牌时，股价仅为0.163港元/股，总市值约21.52亿港元。

对此，记者采访了熟悉香港上市规则的业内人士，相关人士认为中国恒大被除牌退市的“靴子”落地，可以说是一个“符合预期”的结果。在香港股票市场，长时间停牌的股票将面临退市的风险。根据香港联交所《上市规则》中“快速除牌”机制规定，若主板公司的证券连续停牌18个月，香港联交所可取消有关公司的上市地位。上市公司须在停牌后18个月内满足复牌指引要求，方可向香港联交所申请恢复股票交易。中国恒大自2024年1月29日被香港高等法院颁令清盘起停牌，复牌期限已于2025年7月28日届满，由于无法满足复牌指引要求的条件，最终被除牌无可避免。

对于清盘进展情况，在中国恒大取消上市地位前，清盘人拟向公司的持有者提供一份报告，概述公司在2024年1月29日至2025年7月31日期间的清盘进度。回顾恒大的清盘历程，香港高等法院在去年1月颁布命令清盘，并委任了安迈顾问有限公司的Edward Simon Middleton（杜艾迪）及黄咏诗为中国恒大的共同及各别清盘人。随后，中国恒大多家子公司也陆续收到清盘令，如间接附属公司天基控股有限公司、直接附属公司CEG Holdings (BVI) Limited。

此前，中国恒大在季度更新公告中表示，考虑到公司的债务水平以及集团业务和营运所面临的挑战，在公司缺乏重大新投资的情况下，清盘人目前尚未觅得可促成公司满足复牌指引并恢复股份买卖的重组方案。有业内人士认为，除牌不影响中国恒大清盘程序的正常进行，清盘人将继续履职。此外，中国恒大除牌不直接影响地产公司运营，公司应该一如既往地做好“保交楼”工作。对房地产市场来说，未来将是大浪淘沙的过程，稳健经营、长期经营、财务健康的企业将会保留下来，这也是房地产行业新发展模式的结果。