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中国恒大终迎退市 清盘案仍不明朗

没有太多悬念，连续停牌18个月却未能达成任意一项复牌指引的中国恒大（03333.HK）将在8月25日正式退市。中国恒大在港交所完成的最后一单股票交易成交价为0.163港元/股，这家曾经价值超4144亿港元房地产公司的最终市值锁定在21.5亿港元。

8月12日，中国恒大宣布，公司股份上市的最后一天为2025年8月22日，并将于8月25日上午九时起取消股份上市地位。中国恒大已经在8月8日收到港交所的作出这一决定的信函。

对此，中国恒大表示，公司无意就上市委员会作出取消上市地位的决定申请复核。中国恒大方面进一步提示称，最后上市日期后，尽管股份的股票仍然有效，但股份将不会在港交所上市及不可于港交所买卖。此后公司将不再受上市规则监管。

根据港交所上市规则，港交所可将已连续停牌18个月的证券除牌。中国恒大的连续停牌自2024年1月29日上午10时18分起，至2025年7月28日已满18个月。在最后一个交易日，中国恒大开盘一个小时内放量成交近1000万港元，以近21%的跌幅紧急停牌。至停牌公司股价锁定在0.163港元/股，最终市值22亿港元。

中国恒大不能复牌的原因，是因为未能完成港交所提供的复牌指引，从结果来看，中国恒大未能完成六项指引中的任何一项。具体来看，其复牌指引包括：针对公司的清盘令已被撤回或被解除；刊发所有尚未刊发之财务业绩，并处理任何审核修订；就公司管理层的诚信、能力及/或品格证明并无合理监管疑虑。

2024年1月29日，那一日之后18个月的连续停牌导致中国恒大退市，但是同日启动的中国恒大清盘工作仍将持续。

截至目前，清盘人杜艾迪及黄咏诗直言，中国恒大清盘案的价值（包括资产与负债）仍极不明朗，以致目前无法就债款摊还预期提供任何指引。

对于清盘的首要工作是整体重组，清盘人表示，中国恒大的整体重组尚无明确可行路径。前期的财务数据曝光，中国恒大的负债总额达到2.44万亿元。“在现阶段，清盘人认为本集团难以实现整体重组。”清盘人表示，“但清盘人仍将持续探讨潜在可能性。与此同时，清盘人将继续专注于资产变现、调查破产原因以及可能由此产生的法律诉讼。”

目前，清盘人已掌控中国恒大逾100家公司，直接管控的实体的资产价值总额约为270亿港元，但无法估计最终可变现的金额。迄今为止，清盘人实现资产变现的金额共为约20亿港元（2.55亿美元），但其中仅有1.67亿美元已回笼。

此外，清盘人还正在展开多项法律诉讼。其中最为瞩目的案件是在去年清盘人宣布，正在对包括许家印在内的7个被告追索此前支付的约60亿美元股息和酬金。

中国恒大自2009年11月上市，在2017年10月市值达到历史最高的4144亿港元，也助力许家印首次成为中国首富。在2020年，中国恒大以5600亿元人民币的营业收入创下公司历史最高纪录。然而这一财务数据最后被证明是通过提前确认收入的手法造假达成——证监会查明，恒大地产在2019年至2020年虚增收入超过5641亿元人民币。

应注意的是，今年以来出险房企债务重组进度加快，仅7月即有时代中国、世茂集团境外债重组方案获批，龙光21笔境内债重组议案通过，远洋公布境内债重组方案。中指研究院统计，截至目前，十多家房企债务重组方案获批，涉及债务总额约万亿元。

美元降息！7万亿资金或回流，房价要涨了？

美国近几个月新增就业远低于预期让美联储终于采取降息措施。此前市场预计，此次下调之后，今年十月底和十二月初的最后两次美联储政策会议可能还会进行类似幅度的降息。

值得注意的是，美联储宣布降息后，美股短线拉升，随后冲高回落。截至发稿，标准普尔500指数回吐涨幅，转为下跌。纳指跌幅扩大至0.5%。道指涨幅收窄至0.8%，此前曾上涨1%。

在全球经济一体化的当下，金融市场的任何风吹草动都可能引发一系列连锁反应。近期，美元降息的消息成为了各界关注的焦点，有观点认为这将导致 7 万亿资金回流，进而对房价产生影响，房价似乎面临着上涨的压力。

美元缘何降息？

近年来，美国经济面临着诸多挑战。从通胀数据来看，尽管此前采取了一系列措施，但通胀率依旧在高位波动，给民众的日常生活成本带来了较大压力。同时，就业市场也表现出不稳定的态势，新增就业岗位数量时高时低，部分行业甚至出现了裁员潮。经济增长方面，美国 GDP 增速逐渐放缓，企业投资意愿下降，消费市场也缺乏足够的活力。在全球经济格局中，其他主要经济体的货币政策调整以及贸易形势的变化，也使得美国经济面临更大的竞争压力。为了应对这些问题，美联储试图通过降息来刺激经济。降低利率可以鼓励企业增加投资，因为贷款成本降低，企业扩张生产、购置设备等项目的资金压力减小。同时，降息也能刺激消费，消费者贷款消费的意愿可能增强，例如汽车贷款、信用卡消费等。此外，降息还能在一定程度上稳定就业市场，企业扩张可能创造更多的就业岗位。​

资金回流的逻辑与规模估算​

当美元降息后，美元资产的收益率相对下降。对于国际投资者而言，其资产配置策略往往会随之调整。在全球范围内寻求更具吸引力的投资回报，使得他们倾向于将资金从美国市场撤出，转而投向其他地区。而中国等新兴市场国家，由于经济发展前景相对较好、市场潜力大，成为了资金的潜在流入方向。据一些金融机构的分析和预测，可能会有高达 7 万亿的资金出现回流或重新配置的情况。这些资金的回流路径较为复杂，一部分可能通过外资直接投资的渠道进入中国市场，比如外资企业在中国扩大投资规模、新建工厂等；另一部分可能通过金融市场，如外资通过沪股通、深股通等渠道进入 A 股市场，或者投资中国的债券市场。在房地产领域，外资可能会直接购买商业地产项目，或者通过入股国内房地产企业等方式参与进来。​

房价涨跌的多因素博弈​

房贷利率下行，购房成本降低​

美联储降息后，中国央行在货币政策操作上有了更多的空间。国内房贷利率主要参考贷款市场报价利率（LPR），随着市场资金成本因美元降息而下降，LPR 有望进一步下调。这对于购房者来说，意味着购房成本的降低。以具体数据为例，若房贷利率从当前的 3.5% 降至 3%，贷款 100 万，贷款期限 30 年，按照等额本息还款法计算，月供将减少约 270 元，30 年下来，购房者将节省约 9.7 万元的利息支出。对于刚需购房者而言，原本可能因还款压力较大而推迟购房计划，房贷利率的降低使得购房变得更加可行，可能会促使这部分人群提前进入市场。改善型购房者也会因购房成本的下降，更有动力去置换面积更大、品质更好的住房。然而，需要注意的是，虽然房贷利率下降能刺激购房需求，但如果市场上房屋供应充足，房价上涨的幅度也会受到一定限制。​

开发商融资环境改善，行业风险降低​

对于房地产开发商来说，美元降息带来了积极影响。许多大型房企在海外发行美元债来获取资金，在美元降息的背景下，房企的海外融资成本大幅降低。一方面，发行新的美元债时，利息支出减少；另一方面，对于存量美元债，偿还利息的压力也减轻了。同时，美元降息往往伴随着人民币预期增强，这意味着房企在偿还外债时，换算成人民币的成本进一步降低。融资环境的改善，使得房企能够更容易地获得资金支持。有了充足的资金，房企可以更好地推进项目建设，减少因资金链断裂而导致的烂尾楼风险。不过，当前房地产市场需求端的疲软问题依然严峻。即使开发商融资环境改善，但如果市场上缺乏足够的购房者，房屋库存积压严重，房价上涨依然面临较大阻力。​

市场预期转变，信心有所提振​

宽松的金融环境以及美元降息的信号，有可能重塑市场预期，增强购房者的信心。当市场预期利率将持续下降，房价可能企稳回升时，购房者会担心错过最佳购房时机，从而加快购房决策。回顾历史数据，在以往美联储降息周期中，部分一线城市的新房成交量出现了显著增长。例如，在 2019 年美联储的降息周期内，深圳的新房成交量同比增长了 20% 左右。然而，当前中国经济尚未完全从疫情以及其他多重因素的影响中复苏，居民对工作稳定性和收入增长的担忧依然存在。这种担忧在一定程度上抑制了购房意愿。即使市场预期有所转变，购房者在做出购房决策时，依然会保持谨慎态度。​

城市分化加剧，一线城市受益更明显​

美元降息对中国不同城市的楼市影响存在显著差异。一线和强二线城市由于拥有强大的产业支撑和持续的人口流入，其房价抗跌性较强，在美元降息的背景下，可能迎来更多的买家。以北京为例，作为全国的政治、文化、国际交往和科技创新中心，拥有众多优质的企业和丰富的就业机会，吸引着大量人才涌入。在过去的降息周期中，北京的豪宅市场表现突出，成交量和成交价都有不同程度的上涨。而三四线城市则面临着截然不同的局面。这些城市普遍存在库存量大、人口流出的问题。产业基础相对薄弱，无法提供足够的就业岗位，导致年轻人口外流，购房需求持续减少。即使在美元降息带来的利好环境下，三四线城市的楼市依然难以出现大幅反弹，市场依然疲软。​

政策调控：房价稳定的定海神针​

尽管美元降息可能给房价带来上涨的压力，但我国 “房住不炒” 的政策基调不会改变。近年来，政府通过一系列严格的政策措施，如限购、限贷、限售等，有效地遏制了房地产市场的投机炒作行为，促进了市场的平稳健康发展。这些政策的实施，使得房地产市场逐渐回归理性，房价涨幅得到有效控制。即使在美元降息的情况下，政府也会密切关注市场动态，适时调整政策，防止房价出现大幅波动。例如，当市场出现过热迹象时，政府可能会进一步收紧信贷政策，提高购房门槛；而当市场低迷时，则会通过适度宽松的政策来刺激需求。此外，政府还在大力推进保障性住房建设，增加住房供应的多样性，以满足不同层次人群的住房需求，从根本上稳定房价。​

美元降息引发的资金回流与房价之间的关系并非简单的线性关系。虽然房贷利率下行、开发商融资环境改善以及市场预期转变等因素可能在一定程度上推动房价上涨，但城市分化加剧、政策调控的持续存在以及市场供需结构等因素也在发挥着重要作用。房价的走势是多种因素综合博弈的结果，不能仅仅依据美元降息和资金回流就断言房价必然上涨。在未来，房地产市场仍将在复杂的经济和政策环境中持续调整和发展。​

结汇和售汇业务的区别

结汇和售汇业务是外汇市场中的两种常见交易活动，它们在操作方向、涉及主体以及交易目的上存在显著差异。

首先，从操作方向来看，结汇是指将外汇兑换成本国货币的过程。通常情况下，这发生在个人或企业将从外国市场获得的外汇收入转换成更多的本国货币。例如，一家出口公司在完成一笔国际交易后，收到以美元支付的货款，为了能在国内使用这些资金，该公司需要将美元结汇成人民币。相反，售汇是指银行将本国货币出售给客户，并收取外汇作为支付手段的过程。这通常发生在个人或企业需要外汇来支付国际交易或投资时。以留学为例，一个学生计划去美国留学，他需要在银行购买美元以支付学费和生活费，这时银行就会进行售汇操作，将人民币兑换成美元交付给学生。

其次，在涉及主体方面，结汇主要由外汇收入者发起，如出口商或收到外汇的个人，他们需要将外汇转换为本国货币以使用或储存。而售汇则主要由外汇需求者发起，如进口商、海外投资者或旅行者，他们需要获得外汇以进行支付。这两类交易都通过银行等金融机构进行，但交易双方的需求和立场截然不同。

最后，从交易目的上来说，结汇多用于满足国内经济活动需求，将外汇风险转化为国内市场的风险，从而更容易管理和控制。售汇则更多服务于跨境交易和投资，它使个人和企业能够便捷地获得所需外汇，以参与国际市场的竞争和合作。随着全球化的深入发展，结汇和售汇业务在促进国际贸易、资本流动以及个人跨境活动方面发挥着越来越重要的作用。

综上所述，结汇和售汇业务虽然都是外汇市场上的交易活动，但它们在操作方向、涉及主体及交易目的上有着明显的区别。结汇主要是将外汇收入转换为本国货币，满足国内使用需求；而售汇则是为满足个人或企业的外汇支付需求，将本国货币兑换成外汇。这两者在现代经济活动中相辅相成，共同促进了国际间资金的高效流动。