宝钢财务分析报告
目录
1分析背景…………………………….1
1.1宏观环境——行业分析………………1
1.2微观环境——杜邦财务分析…………..2
2分析目的…………………………….5
3问题诊断及分析……………………….5
3.1盈利能力不稳定……………………6
3.2现金流量存在风险…………………15
3.3股东回报降低…………………….21
3.4发展前景不容乐观…………………27
4结论及建议………………………….31
参考文献……………………………..33
1分析背景
1.1宏观环境——行业分析
2009年,面对百年罕见的金融危机,中国钢铁工业积极应对,稳步前行。在国家一系列刺激经济政策的支持下,全行业逐步走出低谷,产量恢复增长,效益得到改观,受固定资产投资拉动,全年钢材需求结构也发生变化。2009年以来,国内钢材价格逐步回升。但由于产能总体过剩,导致全年钢材价格总体低位运行并出现两次大的波动。全年呈现钢材价格波动频繁,但幅度缩小的局面。受国际需求萎缩影响,2009年上半年,我国钢材出口急剧下滑,而钢材、钢坯进口则在大幅度增加。我国也由近几年的净出口国转为净进口国,5月末累计净进口粗钢达228万吨。6月份以后,在国际市场逐步回暖和外贸政策调整等因素作用下,钢材出口形势开始好转,但全年出口下降幅度达94%。金融危机爆发后,行业连续7个月亏损,从2009年5月起,钢铁企业遏制住亏损局面,尽管下半年企业实现盈利,但全行业仍有28%的企业亏损。
2010年,我国经济总体保持回升向好并向稳定发展转变的态势,钢铁行业继续呈现回升态势,产量保持较快增长,但下半年以来,国内外经济复苏和增长不确定、不稳定性作用显现,钢铁行业运行出现回落,全年行业呈现前高后低走势。2010年四季度,随着“十一五”节能减排目标提前实现,各省的限电措施也逐步取消,此前生产受限的工业行业产能利用率有所回升,使得相关钢材产品的市场需求有所增长。2010年3季度以来,我国钢铁产品进口快速增长,今年受去年基数增加的影响,我国钢铁产品的进口增速明显趋缓,一些产品甚至出现负增长。原材料价格的持续上涨,推动钢铁价格也持续上涨。2010年以来,由于全球经济复苏步伐放缓,国际市场钢铁需求仍然比较低迷,加上国内市场钢材价格持续上涨,国内外钢材价格差距进一步缩小,我国钢材的价格优势有所削弱,这在一定程度上抑制了我国钢材的出口。
2011年,全球经济出现诸多不稳定因素,使整个宏观环境逐渐步入低迷状态,面对国内外经济运行频繁出现的新情况新问题,我国政府坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策,经济保持了平稳较快增长,2011年我国GDP呈逐季回落走势,受此影响,4季度钢铁企业景气指数为85.3点,比3季度下降29.9点,低于同期全国企业、全国工业企业景气指数,钢铁企业处于“相对不景气”区间。2011年4季度,我国政府出台的钢铁行业政策主要集中在两方面,一是《钢铁工业“十
二五”发展规划》正式发布,《规划》对我国钢铁工业“十一五”期间的发展和存在的主要问题进行了总结,并提出了“十二五”期间钢铁工业发展的相关指导意见与未来消费预测,二是《矿产资源节约与综合利用“十二五”规划》发布,要求提高我国矿山的综合利用潜力,增加和盘活铁矿90亿吨,此举有利于我国增加铁矿石自给,减少对国外垄断矿山的高度依赖。2011年钢铁行业与高产量对应的是高成本和低效益的运行态势。铁矿石、废钢和焦炭等主要原材料价格显著攀升。在国外主要发达国家经济普遍下滑、国内货币紧缩、房地产调控及下游制造业增速放缓等因素影响下,钢材需求大幅减少,钢价出现较大波动且产品结构性矛盾进一步突出。此外,钢铁行业利润空间受到进一步挤压,钢铁行业利润率已处于国内工业领域最低水平,国内钢铁行业已步入“微利时代”。另外,我国
1钢铁行业国际贸易摩擦小幅下降,但涉及产品种类较多,我国企业在提高产品竞争力方面尚需加强。2011年4季度,我国钢铁行业运行呈现以下特点,固定资产投资额累计增速减缓,钢铁产量有所减少,行业景气度下滑,受下游市场需求不足及宏观经济预期放缓的影响,4季度钢材表观消费量有所回落,钢价继续走低,钢材出口量环比下降,2011年全年钢铁企业利润额同比增长,但亏损数量及亏损金额均有所上升。
1.2微观环境——杜邦财务分析
杜邦财务分析体系将若干反映公司盈利状况、财务状况和营运状况的比率按其内在联系有机地结合起来,形成一个完整的指标体系,并最终同坐净资产收益率这一核心指标来综合反映。通过这一系列财务目标与财务环节相互关联的综合分析评价可找出公司发展的症结所在,为投资者进行投资决策提供参考。
在杜邦财务分析体系中,包含了几种主要的指标关系,可以分为两大层次。第一层次包括,净资产收益率和总资产净利率,第二层次包括,销售净利率和总资产周转率,根据宝钢钢铁股份有限公司的资料,以上关系可用图1-1、图1-2、图1-3更清楚的反映出来。
×÷资产收益率5.68%业主权益乘数1.96资产净利率2.90%售净利率4.37%总资产周转率0.67利润,百万元,077营业收入,百万元,16288营业收入,百万元,16288资产总额,百万元,73309
图1-12009年宝钢钢铁股份有限公司杜邦财务体系分析图
2×÷资产收益率12.15%业主权益乘数1.90资产净利率6.32%售净利率7.13%总资产周转率0.90利润,百万元,14832营业收入,百万元,61015营业收入,百万元,61015资产总额,百万元,78388
图1-22010年宝钢钢铁股份有限公司杜邦财务体系分析图
×÷资产收益率5.13%业主权益乘数1.90资产净利率2.73%售净利率2.90%总资产周转率0.94利润,百万元,060营业收入,百万元,74672资产总额,百万元,85619业收入,百万元,74672
图1-32011年宝钢钢铁股份有限公司杜邦财务体系分析图
宝山钢铁股份有限公司(上交所(600019)简称宝钢股份),是宝钢集团在上海证券交易所的上市公司。宝山钢铁股份有限公司是中国最大、最现代化的钢铁联合企业,宝钢股份以钢铁为主业。 目前我国宏观经济存在下行压力,全社会对钢材需求明显减弱,能源和资源约束进一步增强,钢铁产能持续增长,全行业效率不断下滑。钢铁行业生产经营遇到了空前的困难,钢铁行业当前遇到的问题是结构性问题和市场回落问题叠加在一起,使得宝钢股份处在了一个发展的转型期。国家在大力推进节能减排转型升级,环境保护,发展协调和可持续性的同时,
3对钢铁行业来说既是机遇又是挑战。在这样的背景之下,投资者应该认识到国内的整体消费投资环境转优,国家加大扶持力度,战略性新兴产业也为钢铁行业提供新的增长点,也给宝钢的发展提供一些助力。
对宝钢的杜邦财务分析体系以净资产收益率为核心,根据主要财务比率之间的内在联系,将若干反映企业盈利状况、财务状况和营运状况的比率有机结合,建立财务分析指标体系,综合分析企业的财务状况。
表1 宝钢股份(600019) 2009—2011年净资产收益率
年度 总资产周转率 销售净利率 权益乘数 总资产收益率 净资产收益率009 0.67 4.37% 1.96 2.90% 5.680 0.90 7.13% 1.90 6.32% 12.151 0.94 2.90% 1.90 2.73% 5.13%
由表1可知,根据2009至2010年年报数据计算出的净资产收益率, 2009至2010年度实现了收益率大幅增长113.9%。如果保持既定的财务政策和经营政策不变,则2010至2011年度净资产收益率会依旧保持迅速增长,然而实际增长率为-136.8%, 2011年实际收益率水平甚至低于2009年水平,产生如此巨大的起伏。
由上表可以看出,与2009年相比,宝钢股份除了权益乘数在2010年基本持平之外,其他三项指标在2010年均有大幅度提高。可见,宝钢股份通过加快资产周转速度、提高销售收入、降低成本费用三个途径来支持净资产收益率的大幅增长。进一步分析企业的资产周转率发现,相比于2009年,宝钢在2010年的固定资产周转率、流动资产周转率都有较大幅度的提高,分别由1.275、 2.704提高到1.765、 3.317。而在成本费用方面, 2010年相比2009年缩减近30%。为了支持净资产收益率跨越式增长,宝钢股份采用的加速资产周转率等方式。然而这些方式只能短期内维持,无法支撑企业的持续性增长。资产周转率无法无限地提高,销售收入增长有限,成本费用的缩减也有一定的程度,此外权益乘数基本也要在一定幅度内变化。
2011年宝钢股份相比于2010年净资产收益率实现负增长-136.8%。企业的权益乘数和总资产周转率基本持平,但是销售净利率却大幅下跌, 由7.13%跌至2.90%。分析企业营运状况可以发现, 由企业的营业收入降低,而成本费用却实际增长,导致企业销售净利率下降,直接影响了净资产收益率。
由杜邦财务分析体系可知,净资产收益率是公司财务活动效率和经营活动效率的综合体现,反映了投资者的投入资本获利能力的高低,从表1中虽然总资产周转率略有上升,宝钢的经营状况有改善,但销售净利率的降低趋势反映了公司商品经营盈利能力的下降,即盈利能力和收益质量都呈现出下降走势,这可能会使投资者的可获得利益回报减少。同时业主权益乘数的略微下降说明了宝钢的偿债能力方面面临了压力,资本的安排不太合理,这可能会影响对投资者的现金支付保障能力。综合性最强的指标净资产收益率2009至2011年上下波动,且变化幅度都很大,这就反映了宝钢的投入资本获利能力并不稳定,而且处于较低的水平,从而看出投资者的投入资本获利能力存在风险,无股东回报的保障是投资者最不愿意看到的。
所以,综上所述,宝钢股份有限公司自身条件在吸引和回报投资者方面仍然存在缺陷。
42分析目的
投资者既包括公司现有的出资者,也包括资本市场上潜在的投资者,他们进行财务报表分析的最根本目的是衡量公司的盈利能力状况,因为盈利能力是保证其投入资本的保值与增值的关键所在。但是投资者不能仅仅关心公司当前的盈利能力,若只是单一地关注这一方面的指标,极有可能被良好的盈利状况的表象所蒙蔽,从而做出错误的投资决策。所以,对于投资者们,尤其是那些有长期投资的意向、拥有较多股份的投资者而言,为了确保其资本保值增值的长远利益,还需要研究公司的权益结构、现金流量、支付能力及营运状况等。只有在通过一系列详细的财务分析后,认为公司有着良好的发展前景, 目前投资者才会保持或增加投资,潜在投资者也才会踊跃地把大量资金放心地投入该公司,否则, 目前投资者会尽可能地抛售股权、撤回投资,潜在投资者也不会选择该公司作为投资对象。
因此,通过对宝钢股份有限公司2009-2011年的财务分析,投资者可以,
(1)掌握更加全面有效的信息,
(2)了解到其存在哪些对投资者不利的问题,并分析出问题产生的原因所在,
(3)综合判断这些问题会给投资者带来多少程度的投资风险,
(4)通过对公司发展能力评价来衡量公司的成长性和效益型,
(5)做出理性的正确的投资的决策。
为了让投资者能更加全面、正确地了解宝钢股份有限公司,做出更加理性的投资决策,财务分析是非常有必要的。
3问题诊断及分析
根据和讯网的行业财务能力评估表,下表2, ,宝钢在行业中的盈利能力和市场表现能力很强,但是在投资者最关心的投资收益方面的表现不是很理想,仅为一颗星,成长能力也欠佳。
表2 宝钢的行业财务能力评估表
财务能力2011年度, 评级 排名准 ICB 地域 市场利能力 9 44 32 397债能力 7 78 99 1273长能力 25 105 90 999产经营 20 74 61 599场表现 7 38 30 400资收益 22 140 154 1943结合上述的宝钢股份有限公司的杜邦财务分析体系和表2可知,宝钢存在一些问题, 3.1至3.4是总结出的宝钢存在的5个问题的诊断及分析过程,其中宝
5钢数据来源 ,分析过程 , 同行业数据来源,,
3.1盈利能力不稳定
对于投资者而言,公司的盈利能力的强弱是至关重要的,因为公司的盈利水平是影响股票投资价值的基本因素之一。在一般情况下,预期公司盈利增加,可分配的股利也会相应增加,股票市场价格上涨,预期公司盈利减少,可分配的股利相应减少,股票的市场价格下降。但值得注意的是,股票价格和股利的涨跌和公司盈利的变化并不完全同时发生。
股东们的直接目的就是获得更多的投资收益,主要来至于股利分红和股票的买卖价差。对于信用相同或相近的几个公司,人们总是将资金投向盈利能力较强的公司。此外,股东们的股息与公司的盈利能力紧密相关,只有盈利能力稳定且持续增强的公司才能为投资者们带来持续的资本收益。所以,对公司盈利能力和盈利质量的分析是投资者做出决策的很关键的一步。
下面将从利润额和利润率等方面对宝钢的公司盈利能力来进行分析,
3.1.1整体盈利情况波动大
(1)宝钢资本经营盈利能力分析
表3-1 资本经营盈利能力因素分析表 单位,百万元项目 2009年 2010年 2011年均总资产 173(309 178)388 185,619均净资产 89(365 94)512 98,599债 84(519 83)233 90,787债/平均净资产 0.95 0.88 0.92息支出 1(899 1)816 2,107债利息率,%, 2.25 2.18 2.32润总额 5(888 14)4367 5,609税前利润 7(787 16)252 7,716利润 5(077 11)483 5,060得税率,%, 14.17 20.11 12.35资产报酬率,%, 4.49 9.11 4.16资产收益率,%, 5.68 12.15 5.13
根据表3-1资料,对宝钢的资产经营盈利能力进行分析如下,
2009—2010年
分析对象, 12.15%-5.68%=6.47%
连环替代分析,
2009年,
4.49%+ ,4.49%-2.25%, ×0.95
× ,1-14.17%, =5.68%
第一次替代,总资产报酬率,,
9.11%+,9.11%-2.25%,×0.95
×,1-14.17%,=13.41%第二次替代,负债利息率,,
9.11%+,9.11%-2.18%,×0.95
×,1-14.17%,=13.47%第三次替代,杠杆比率,,
9.11%+,9.11%-2.18%, ×0.88
× ,1-14.17%,=13.05%
62010年,
9.11%+ ,9.11%-2.18%, ×0.88
× ,1-20.11%, =12.15%总资产报酬率变动的影响为, 13.41%-5.68%=7.73%
利息率变动的影响为, 13.47%-13.41%=0.06%
资本结构变动的影响为, 13.05%-13.47%=-0.42%
税率变动的影响为, 12.15%-13.05%=-0.90%
可见,宝钢2010年净资产收益率比2009年提高6.47%,主要是由于总资产报酬率提高引起的,总资产报酬率的贡献为7.73%,其次,企业负债筹资成本降低也对净资产收益率带来正面影响,使得净资产收益率提高了0.06%,负债与净资产比率的下降发挥了一定的财务杠杆作用,使净资产收益率下降了0.42%,所得税率的提高对净资产收益率产生负面影响,使得净资产收益率下降0.90%。
2010—2011年
分析对象=5.13%-12.15%=-7.02%
连环替代分析,
2010年,
9.11%+ ,9.11%-2.18%, ×0.88
× ,1-20.11%, =12.15%
第一次替代,总资产报酬率,,
4.16%+,4.16%-2.18%,×0.88
×,1-20.11%,=4.72%第二次替代,负债利息率,,
4.16%+,4.16%-2.32%,×0.88
×,1-20.11%,=4.62%第三次替代,杠杆比率,,
4.16%+ ,4.16%-2.32%, ×0.92
× ,1-20.11%, =4.68%2011年,
4.16%+ ,4.16%-2.32%, ×0.92
× ,1-12.35%, =5.13%
总资产报酬率变动的影响为, 4.72%-12.15%=-7.43%
利息率变动的影响为, 4.62%-4.72%=-0.10%
资本结构变动的影响为, 4.68%-4.62%=0.06%
税率变动的影响为, 5.13%-4.68%=0.45%
可见,宝钢2011年净资产收益率比2010年降低7.02%,主要是由于总资产报酬率下降引起的,使得净资产收益率下降了7.43%,其次,企业负债筹资成本上升对净资产收益率带来些许负面影响,使得净资产收益率降低了0.10%,负债与净资产比率的上升发挥了一定的财务杠杆作用,但由于比率变化较小,作用不是很明显,仅使得净资产收益率上升了0.06%,所得税率的降低为净资产收益率的上升做出了贡献,使得净资产收益率上升0.45%。
(2)钢铁行业资本经营盈利能力的行业分析
宝钢属于钢铁行业,根据2011年我国钢铁行业排名,宝钢位列第二,河北钢铁排名第一,其次是鞍钢、武钢、沙钢、首钢等。因为沙钢不是上市公司,无法查到报表数据。所以选取河北钢铁,鞍钢,武钢,首钢作为行业比较参照公司。
表3-2 2011年同行业公司净资产收益率比较分析 单位,百万元
企业 总资产规模 净资产规模 净资产收益率 差异钢 189(407 98)620 5.13% 1或100%北钢铁 110(859 44)777 1.70% 0.3314钢 94(905 51)058 -3.74% -0.7290钢 80(259 35)280 2.95% 0.5750
7首钢 15(048 8)820 6.31% 1.2300
由表3-2可以看出,宝钢的总资产规模和净资产规模在同行业中处于领先地位,净资产收益率也仅次于首钢母公司。宝钢的盈利能力与同行业大规模公司相比,具有一定的优势。
特别值得注意的是, 2011年首钢股份有限公司整体的加权平均净资产收益率较低,仅为0.15%,而宝钢钢铁股份有限公司整体的加权平均净资产收益率高达7.02%。
(3)资产经营盈利能力分析
资产经营盈利能力,是指企业运营资产而产生利润的能力,反映资产经营盈利能力的指标是总资产报酬率,即息税前利润与平均总资产之间的比率。总资产报酬率高说明企业的资产营运能力强。
总资产报酬率= ,利润总额+利息支出, /平均总资产×100%
=总资产周转率×销售息税前利润率×100%
既然采用全部资产,从利润中没有扣除自己资本的等价报酬——红利,那么同样也不能扣除借入资本的等价报酬——利息。利息支出是按照财务费用计算。
可见,影响总资产报酬率的因素有两个,一是总资产的周转率,该指标作为反映企业资本运营能力的指标,可用于说明企业资产的运用效率,是企业资产经营效果的直接体现,二是销售息税前利润率,该指标反映了企业商品生产经营的盈利能力,产品盈利能力越强,销售利润率越高。可见,资产经营盈利能力受商品经营盈利能力和资产运营效率两方面影响。
表3-3 资产经营盈利能力分析表 单位,百万元项目 2009年 2010年 2011年业收入 116(288 161)015 174,672润总额 5(888 14)437 5,609息支出 1(899 1)816 2,107税前利润 7(787 16)252 7,716均总资产 173(309 178)388 185,619资产周转率(%) 67.10 90.26 94.10售息税前利润率(%) 6.70 10.09 4.42资产报酬率(%) 4.49 9.11 4.16
2009—2010年
分析对象, 9.11%-4.49%=4.62%
因素分析,总资产周转率变动的影响= ,90.26%-67.10%, ×6.70%=1.55%
销售息税前利润率的影响=90.26%× ,10.09%-6.70%, =3.06%分析结果表明,宝钢2010年比2009年总资产报酬率提高了4.62%,是由于总资产周转率和销售息税前利润率的提高的共同作用,前者使得总资产报酬率提高了1.55%,后者使总资产报酬率提高了3.06%。
2010—2011年
8分析对象, 4.16%-9.11%=-4.95%
因素分析,总资产周转率变动的影响= ,94.10%-90.26%, ×10.09%=0.39%
销售息税前利润率的影响=94.10%× ,4.42%-10.09%, =-5.34%
分析结果表明,宝钢2011年比2010年的总资产报酬率降低了4.95%,主要是由于销售息税前利润率下降造成的,它使得总资产报酬率降低了5.34%,虽然总资产周转率有所提升,但幅度不大,近提高了0.39%,作用不明显。
总体而言,要增强企业的总资产报酬率,需要从提高总资产周转率和销售息税前利润率两方面着手。宝钢在总资产周转率逐年改善,总资产周转率逐年提升,是个好消息。但是销售息税前利润率波动较大,这一指标不仅与企业的成本控制管理等有关,还有国际市场的原材料价格,市场需求等息息相关,受宏观环境影响较大。企业自身可控的就是加强成本控制,降低成本。
同时,从行业角度分析,
表3-4 同行业公司总资产报酬率比较分析表 单位,百万元公司 总资产规模 净资产规模 总资产报酬率 差异钢 189(407 98)620 4.16% 1或100%北钢铁 110(859 44)777 2.95% 0.7091钢 94(905 51)058 0.93% 0.2236钢 80(259 35)280 3.31% 0.7957钢 15(048 8)820 4.90% 1.1779
由表3-4可以看出,宝钢的总资产报酬率在同行业中处于非常靠前的位置,其盈利能力与同行大公司相比具有一定的优势。
(4)商品经营盈利能力分析
商品经营是相对资产经营和资本经营而言的。商品经营盈利能力不考虑企业的筹资或投资问题,只研究利润与收入或成本之间的比率关系。
其中,总收入=营业收入+营业外收入+投资收益
表3-5 宝钢收入利润分析表 单位,百万元项目 2009年 2010年 2011年业收入 116(288 161)015 174,672业成本 105(772 140)815 162,299业利润 5(786 14)131 5,435润总额 5(888 14)437 5,609利润 5(077 11)483 5,060息支出 1(899 1)816 2,107收入 117(828 162)914 175,998业收入利润率,%, 4.98 8.78 3.11业收入毛利率,%, 9.04 12.55 7.08收入利润率,%, 5.00 8.86 3.19售净利润率,%, 4.37 7.13 2.90售息税前利润率,%, 6.70 10.09 4.42
由表3-5可知,宝钢2009—2011年总收入利润率和销售净利润率等反映收入利润率的指标各年波动很大。最好的是2010年,其次是2009年, 2011年的各项指标数最低。 2010年各项指标均比上年有约3%的提升,而2011年各项指标比2010有5%左右的下降。表明,宝钢的盈利能力波动较大。这是由于钢铁行业受宏观环境、境内外市场需求的影响大的特点,所以各年的收入利润率指标波动幅度较大。