投资策略 – 第 16 页

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“做股票的都在忧国忧民”，董承非批评市场过度关注宏观，当下没买未来也不会买AI

1 月 9, 2026 通过 exness 0 评论 #AI, #半导体, #市场观点, #投资策略, #董承非

财联社6月17日讯（记者闫军）首只私募基金管理满一年，睿郡资产合伙人、首席研究官董承非在一场渠道路演上分享了他的最新观点。

董承非第一只私募基金发行正处于市场反弹期，他在建仓初期保持了克制，董承非表示，今年逐步把仓位加高，没有减仓，权益仓位依然不高，约7成左右，持仓方向为低估值高分红及部分自下而上长期看好的公司。

基金表现也相对稳健。截至2023年6月2日，母基金涨幅超过13%。回撤控制较好，成立以来最大回撤-8.42%，远低于同期沪深300指数-21.96%的最大回撤。

当前市场情绪如何？悲观是否过了头？投资者该在市场中赚什么钱？短短一个小时的直播，董承非一如既往地坦率直言，他认为，市场过度关注宏观，是行情极端的原因，从过分乐观到过分悲观，市场总是习惯于线性思维。

谈起火热的AI，他表示，当前没有配置，未来可能也不会。有投资者提问CPO看法时，他更是表示，都不知道什么是CPO，市场每天都有新的主题，“我关注很少，回答不出来。”

市场总是习惯于线性思维外推

毫无疑问，当前市场处于冰点。董承非首先对今年市场做了回顾，今年市场到底是偏牛还是偏熊？买了AI板块的投资者感受就是大牛市，剔除AI板块，再看其他板块，体验不好。

董承非表示，今年以来市场没有增量资金，在存量博弈游戏中，AI及相关游戏应用等吸金能力非常强，造成其他板块“出血”严重，进一步导致板块的分化加大。不过，整体而言，今年市场比前两年好很多，经济复苏主线确立。但在年初对复苏的预期过高，随着今年5月份经济数据指标掉头向下，旺季不旺又带来悲观情绪，导致了当前的落差。

弱复苏又带来迷茫。董承非认为，这是今年AI板块受追捧的原因，因为长期看不清，所以短期内资金更容易抱团在较“虚”的行业，更愿意介入0-1发展阶段的行业。

董承非称，市场总是习惯于线性外推。他举例2021年，中国制造业有一轮全球红利，当时市场非常乐观，现在随着情绪的回落，各个板块又跌了很多。当下看到一两个月的数据指标下降，市场情绪又走向过分的悲观，这种线性思维从一个极端走向另一个极端，来回反复。

不必过分关注宏观

在不到一个小时的直播里，董承非对当前投资者过度关注宏观现象做了较多的论述。

董承非说，部分投资者把这些线性思维交织在一起，整体感觉做股票的都在忧国忧民，人人都是宏观分析师。他引用了安信证券首席策略分析师程定华的一份报告指出，GDP增速与股市表现的关联度并不高。

安信证券杨成省_安信证券+程定华_安信证券程定华

以马来西亚、印尼和菲律宾三个国家来举例，过去10年股市表现最差的是马来西亚，表现最好的是印尼和菲律宾，2000年以后大的上涨，远远越过07-08年高点，翻了一倍还要多。

但是从经济上讲，马来西亚表现比印尼和菲律宾更好，人均GDP达到1万美元以上，印尼和菲律宾在3000到4000美元。股票市场不是一个国家经济增速的反应，和它的关系很小很小，没有一个股票贴现模型有因素是经济增速，只有盈利、估值。

反观菲律宾和印尼涨得好，是因为企业盈利能力更好，工人的工资低，企业容易生存。制造业，工资低，ROE就高一些。

董承非表示，股市的表现与宏观并不是线性关系，当前投资者对宏观的论述过多，而对中长期经济的讨论与担忧过多，在预期上过多地传导到了市场。但是现实是，这中间并非都会传导过去，市场系统性风险去年已经释放比较充分了。

因此，他指出，投资者更应该落到中观和微观层面上，权益资产投资的利润来源是上市公司与交易对手，这是最本质和最持续的。避开宏观，去关注行业中观，可以发现不少机会。以汽车为例，五年前，很难想象中国汽车出口能排在世界第一，但是借助新能源汽车的发展机会实现了弯道超车，再比如C919大飞机的启航，可以看到我国的制造业正在一步步走向更复杂、更系统的制造领域。

新旧动能切换是董承非最近路演反复强调的主题，他表示产业变迁在国外经济体中也是同样的现象，有的产业慢慢成为过去式，体量收缩，在衰落；新兴产业也会慢慢孕育，在生长出来。这种新旧产能的切换不是有序的，而是市场自发的行为，有时候的衔接也未必是无缝的，即使在衰落产业中也会有沙漠之花存在。因此，在当前结构性行业会成为今后很长时间的常态，在新旧动能切换之时，市场很难有系统性行情出现。

当下没买未来也不会买AI，看好半导体

“相信有朋友会问AI，很明确地讲，我对AI理解不深，现在没有参与，未来可能也不会参与。”董承非表示，对于没有配置可能会让投资者失望，但是他提示投资者，自己对主题型投资并不擅长。在构建组合时，董承非依然是稳健当前，其重仓集中在半导体、运营商和火电上，运营商压仓底，重仓在半导体。

对于半导体，董承非认为这是一个长周期的投资故事。他配置半导体也并非是因为AI，逻辑在于高端制造的应用。国内外半导体从产业投资产能结构有先后，但是景气度是相通的。目前A股投资更多是受美股费城半导体指数大涨的映射，这其实没有反应出来中国半导体产业未来发展的路径。

对于A股公司的模式，董承非认为中国企业进场后，这个行业会从暴利行业走向低盈利的过程，因此，从投资逻辑上，他关注顺序为耗材、模拟、封装、数字、设备和制造。

有意思的是，有投资者提问对于当前大火的CPO（芯片封装优化）看法，董承非直言，不好意思，我都不知道什么是CPO，市场每天都有新的主题，我关注很少，这个问题回答不出来。

对于地产板块，董承非表示，他的看法和大家一样，整体上地产股票杠杆过大。对于私募而言，会对杠杆较大的板块或行业谨慎一些，因此，没有地产方面的配置。

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广发证券珠海分公司(日刊版)_2014年5月14日

1 月 7, 2026 通过 exness 0 评论 #免责声明, #广发证券, #投资策略, #研究报告, #股票库

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核核心心股股票票库库（（适适合合中中长长线线稳稳健健投投资资型型客客户户参参考考，，组组合合经经理理：：罗罗利利长长））

电脑发出买

卖点提示

股票（特别重要警示：参考者请务必先阅读并充分理解备注说明）

目前持仓比例：26.67%（核心库120只股票，每日买、卖占比变化，供仓位控制参考）

买入

达安基因（002030）、云南白药（000538）、

持有

华谊嘉信（300071）、誉衡药业（002437）、中信证券（600030）、长盈精密（300115）、格力

电器（000651）、沙隆达（000553）、安居宝（300155）、美亚柏科（300188）、东旭光电（000413）、

环旭电子（601231）、顺网科技（300113）、杰瑞股份（002353）、安洁科技（002635）、中炬

高新（600872）、汉鼎股份（300300）、网宿科技（300017）、利亚德（300296）、华平股份（300074）、

欧菲光（002456）、石基信息（002153）、佳创视讯（300264）、登海种业（002041）、康美

药业（600518）、新宙邦（300037）、大禹节水（300021）、亿纬锂能（300014）、卫星石化

（002648）、桑德环境（000826）、、烯碳新材（000511）、包包钢钢稀稀土土（（660000111111））、、博腾股份（300363）、

杨杰科技（300373）、

卖出省广股份（002400）、

备选

国电清新（002573）、博彦科技（002649）、史丹利（002588）、长海股份（300196）、和佳股

份（300273）、捷成股份（300182）、盛运股份（300090）、乐视网（300104）、东江环保（002672）、

银轮股份（002126）、思源电气（002028）、光迅科技（002281）、置信电气（600517）、津膜

科技（300334）、长信科技（300088）、龙净环保（600388）、富瑞特装（300228）、比亚迪（002594）、

新界泵业（002532）、博晖创新（300318）、腾邦国际（300178）、银江股份（300020）、香雪

制药（300147）、达实智能（002421）、金卡股份（300349）、银邦股份（300337）、）、掌趣科

主办：广发证券珠海分公司

总经理：钟雄鹰主编：罗利长广发珠海网：.gfzh

（日刊版）

第87期总第1890期

2014年05月14日

广发证券

珠海分公司

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技（300315）、戴维医疗（300314）、太安堂（002433）、宏大爆破（002683）、阳普医疗（300030）、

中集集团（000039）、新安股份（600596）、数字政通（300075）、嘉应制药（002198）、扬农

化工（600486）、贝因美（002570）、奥飞动漫（002292）、隆华节能（300263）、舒泰神（300204）、

美亚光电（002690）、数码视讯（300079）、以岭药业（002603）、奥拓电子（002587）、利源

精制（002501）、川大智胜（002253）、天士力（600535）、恒瑞医药（600276）、凯利泰（300326）、

新天科技（300259）、纳川股份（300198）、星网锐捷（002396）、人民网（603000）、益佰制

药（600594）、动力源（600405）、润和软件（300339）、机器人（300024）、天壕节能（300332）、

佐力药业（300181）、中科金财（002657）、瑞康医药（002589）、美盈森（002303）、东方

雨虹（002271）、开元投资（000516）、武汉健民（600976）、康恩贝（600572）、复星医药（600196）、

中国船舶（600150）、建新股份（300107）、加加食品（002650）、华西能源（002630）、海格

通信（002465）、华天科技（002185）、顺络电子（002138）、同方国芯（002049）、航空动力

（600893）、百视通（600637）、东睦股份（600114）、安科瑞（300286）、兴业银行（601166）、

海能达（002583）、泰格医药（300347）、科大讯飞（002230）、长安汽车（000625）、欧浦钢

网（002711）、全通教育（300359）、

备注说明：1、核心库共120只股票。入库股票均有研究报告支持，原则上要求有3家以上研究机构推荐，未来三年净利润

复合增长30％以上，估值具有吸引力。核心股票库主要解决选股问题，应以客户经理为主帮助客户选时。“”代表新增或

买、卖、持有策略调整，新增和剔除将有专门提示；2、买点、持有、卖点提示，是根据《操盘手》电脑软件根据技术分析

指标设定条件当天盘中自动给出的操作提示，没有投资顾问任何主观判断，仅供买卖参考不构成投资意见，且内参提示时

间滞后一天。投资者应自行做出分析判断，投资风险自担。库中股票，最佳买入时机在股价调整到低位技术指标处于低位

或进入超卖之时；卖出时机以接近或达到合理估值为准，或短线技术指标处于高位或进入严重超买之时；达到设定条件客

户不用等软件提示可自行买入或卖出；3、任何股票买入前必须先设立止损价并坚决执行，可参考成本价5－8％或者30 日

均线价为止损点。库中股票必须坚持波段操作原则，不拘泥于长线。

核心股票库调整说明：新增博腾股份（300363）、欧浦钢网（002711）、全通教育（300359）、杨杰科技（300373）、

调出片仔癀（600436）、湘电股份（600416）、飞利信（300287）、华润三九（000999）。优化股票库结构。

基金投资：请参考广发经纪总部投资顾问每日发布的金管家基金投资示范组合。

每每日日策策略略分分析析

大盘短期预测：震荡整理大盘中线预测：震荡整理

周二大盘高开后小幅震荡，上一交易日走强的煤炭、有色未能延续强势，市场做多热情受到较大打击，

量能快速萎缩。虽然管理层在2000点发布新“国九条”，颇有救市的意味，但历史经验显示每次重大的利好刺

激，往往是短期性的，不大可能就此改变之前的趋势。而新“国九条”发布第二个交易日大盘走势即开始转弱，

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足以说明大盘上档阻力不容忽视。后市估计将围绕60日线展开争夺，如果60日线能顺利放量突破，则反弹还可

看高一线，否则不排除再次探底可能。操作上建议做好仓位控制，切忌追涨。

操作策略：注意节奏把握，波段操作。（杨燕）

热门板块点评：

油改概念股：

中国石油12 日发布的临时董事会决议公告显示，该公司拟以西气东输管道分公司管理

的与西气东输一、二线相关的资产及负债，以及管道建设项目经理部核算的与西气东输二线

相关的资产及负债(合称“拟出资资产”)出资设立东部管道公司。东部管道公司拟在上海市

浦东新区注册成立，注册资本拟为人民币100 亿元。受此消息刺激，油改概念股表现活跃，

泰山石油（000554）、广聚能源（000096）、山东墨龙（002490）涨停。我们认为，该版块

个股此次活跃为技术上的超跌反弹性质的概率较大，预计持续活跃时间不长，不建议追涨参

与。（投资顾问：蔡劲）

重要研究报告信息点评（特别重要提示：参考者请务必完整阅读研究报告摘要观点和

投资顾问简评观点）

报告内容

环旭电子 (601231)某研究机构发表调研报告：受益轻薄化潮流的 SIP 行业龙头，穿戴式

设备弹性巨大。公司14－16 年摊薄前EPS 为0.82，1.31，1.82 元，公司6－12 个月合理

估值水平为15 年30 倍，对应目标价为39.2 元，首次覆盖给予买入评级。

投资要点：1、微型化模组市场空间广阔。消费电子产品轻薄化趋势已经是毋庸置疑的方向，

有利于这一趋势的零组件产品变化都具有很大的发展潜力，苹果 iPhone、iPad 等移动电子

产品纷纷采用了WiFi 模组产品就是符合这一趋势的表现。环旭电子凭借多年来在SIP 方向

的技术累积，顺利开发了多种微型化模组产品，伴随着募投项目的建设，公司将在高阶WiFi

模组，微型化系统模组方面进一步提升制造能力，引领行业发展方向。2、受益穿戴式设备需

求爆发，未来业绩弹性大幅提升。2014 年将是穿戴式设备真正兴起的一年，包括 Google

Glass、iWatch、Galaxy Gear 等等众多产品已经或将要在今年发布，一旦确立成熟商业模

式，可以预期穿戴式设备市场带来的巨大发展机遇。环旭电子生产的微型化模组产品，很好

的契合了穿戴式设备所需要的轻薄特征，已经进入了多家国际大厂穿戴式设备供应体系，且

具有非常领先的行业地位。考虑到微型化模组的价值较高，环旭电子可望成为最受益穿戴式

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需求爆发的零组件企业之一。3、受益大股东日月光技术、市场资源优势。环旭电子大股东台

湾日月光集团是国际领先的半导体封装、测试公司，拥有丰富的技术、市场资源优势。我们

预期未来环旭电子将有望受益于大股东的支持，在技术研发、市场开拓等方面获得持续突破

能力。4、首次覆盖给予买入评级。考虑到未来来自穿戴式设备驱动的巨大业绩弹性，我们认

为公司14－16 年摊薄前EPS 为0.82，1.31，1.82 元，目前股价对应PE 为32.7X，20.6X，

14.8X，考虑到15 年来自穿戴式设备的巨大弹性以及可比公司的估值情况，我们认为公司6

－12 个月合理估值水平为15 年30 倍，对应目标价为39.2 元，首次覆盖给予买入评级。5、

风险：穿戴式设备产品设计得不到市场认同，出货量低于预期；量产良率低于预期导致产品

盈利能力低于预期。

核心股票库每日策略分析_广发证券珠海分公司网址_广发证券珠海分公司

【简评】市场普遍预期今年是可穿戴设备启动元年，公司今年 5 月股东大会通过以不低于

18.03 元/股定增募集不超过20.63 亿元资金，主要投资生产微小化系统模组元件，应用于高

端手机、平板电脑和可穿戴设备。环旭电子生产的微型化模组产品，已经进入了多家国际大

厂穿戴式设备供应体系且居于行业领先地位，发展前景看好。研究机构预测的明后两年业绩

增速及对应估值较有吸引力。短期股价已从19 元上下调整低点大幅上涨，面对年初高位阻力

有待消化，不宜追涨。可待短线回调充分时作为可穿戴设备板块龙头之一重点关注。（投资

顾问：罗利长）

新股申购、上市首日策略（本栏目仅关注未上市新股，相关项目资料，投顾将根据

公开资料陆续补充）

（投资顾问：杨燕）

重要声明：

本资讯中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，我公司对这些信息的准确性及完整

性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证投资顾问作出的建议不会发生任何变更。在任