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赫尔期权期货金融及衍生品考研网课复习重点

交易员的种类

交易员可以分为三个大类：对冲者、投机者、套利者。对冲者利用期货、远期和期权合约来降低由于未来市场变化所可能引致的风险；投机者利用这些金融工具对市场的未来走势下赌注；套利者通过两个或是更多相互抵消的交易来锁定盈利。

对冲者

利用远期合约进行对冲是通过锁定价格来实现风险对冲的，而利用期权合约进行对冲则是给投资者提供了一种保险，一方面可以使投资者免受资产价格不利变动带来的损失，另一方面又能使投资者获得资产价格有利变动的收益。但是，购买期权合约时，需要付出期权费。

投机者

在提供杠杆效应方面，期货和期权对投资者的作用是相似的，但二者之间还是存在显著不同。当投机者使用期货时，潜在的收益和损失都是非常大的。但当使用期权时，无论结果怎样，投机者的最大损失仅是其所付出的期权费。

99套利者

在期权、期货和远期市场上，套利者也是很重要的参与者。套利涉及同时进入两个或多个市场进行交易，以锁定一个无风险的收益。

赫尔期权期货第8版全集内容摘要之三：

拥护与反对对冲的观点

（1）对冲与股东

一个反对对冲的论据是：如果股东愿意，可以自己进行对冲，而无须公司为他们进行。对该论据的质疑在于：①假设股东对公司所面临的风险的了解和公司经理一样充分，在大多数情况下，是不成立的；②这一论断还忽略了佣金和交易成本的影响。

对于股东而言，拥有多样化的投资组合可以免于承受许多公司需要面对的风险。如果公司以那些进行多样化投资的股东利益最大化为目的，在多数情况下，对冲是没有必要的。但在实际中，该结论仍然受到质疑。

（2）对冲与竞争

行业内的竞争压力使得产品和服务的价格都反映着原材料成本、利率和汇率等变量。不进行对冲的公司的边际利润大致上是一个常数，而进行对冲的公司其边际利润则是波动的。进行对冲决策时要了解整个行业整体情况的重要性，在设计对冲策略以对冲价格风险时，对冲者应该了解价格对公司的利润可能造成的各种影响。

（3）对冲可能会带来不良结果

与不采用对冲相比，采用对冲既可以增加也可以减少企业的盈利。

赫尔期权期货第8版全集内容摘要之四：

一、问答题

1在什么情况下采用以下对冲：短头寸对冲；长头寸对冲。

答：短头寸对冲适用于一家公司拥有一项资产并期望在未来将其出售的情况，也适用于一家公司当前虽不拥有资产但是预期其未来某一时间会出售资产的情况。长头寸对冲适用于一家公司知道其未来将购买一项资产的情况，也可被用于抵消来自现有短头寸的风险。

2采用期货合约来对冲会产生基差风险，这句话的含义是什么？

答：基差风险源于对冲者对于对冲到期时的即期价格与期货价格间差异的不确定性。在对冲中，基差的定义如下：基差=被对冲资产的即期价格-用于对冲的期货合约的价格。

如果要进行对冲的资产与期货的标的资产一致，在期货到期日基差应为0。在到期之前，基差可能为正，也可能为负。对于快到期的合约而言，即期价格是非常接近期货价格的。

3什么是完美对冲？一个完美对冲的后果一定好过于不完美对冲吗？解释你的答案。答：完美对冲是指完全消除风险的对冲，即完美对冲可以完全消除对冲者的风险。它的效果并不总是比不完美对冲更好，只是该策略带来的后果更为确定。考虑一家公司对冲某项资产的价格风险的情况，假设最终资产价格变动对于该公司有利，完美对冲会将公司从有利的价格变动中获得的收益完全冲销，而不完美的对冲则只是部分冲销这些收益，此时不完美对冲的效果就更好。

赫尔期权期货第8版全集内容摘要之五：

8芝加哥交易所的玉米期货合约的交割月份包括：3月、5月、7月、9月、12月。当对冲期限如下所示时，对冲者应选用哪种合约来进行对冲？

（a）6月（b）7月（c）1月

答：选用期货合约保值的规则是尽量选择最接近对冲到期的那个交割月份，当然交割月份要在对冲之后。所以题中选用的合约应分别为：（a）7月，（b）9月和（c）3月。

9一个完美对冲是否总能成功地将未来交易的价格锁定在当前的即期价格上？解释你的答案。

答：不能。考虑一个以远期来对已知的外币现金流进行对冲的例子，远期合约锁定了远期汇率，但是远期汇率一般不同于即期汇率。

10解释为什么短头寸对冲在当基差意想不到地扩大时，对冲效果会有所改善；当基差意想不到地减小时，对冲效果会有所恶化。

答：基差是即期价格和远期价格之差，短头寸对冲者持有资产的长头寸，并持有期货合约的短头寸。因此，其头寸价值随着基差的扩大而增加；类似地，头寸价值随着基差的缩小而减小。

赫尔期权期货第8版全集内容摘要之六：

假定在教材第3.3节里的例3-2中，公司选择对冲比率为0.8。这一选择将如何影响对冲的实施与结果。

答：如果对冲比率为0.8，该公司在6月8日持有期货价格为68.00美元的16份纽约商品交易所的12月份石油期货的长头寸。在11月10日进行头寸平仓，此时的即期价格和期货价格分别是70.00美元和69.10美元。则期货头寸的收益是：

（69.10-68.00）×16000=17600（美元）原油的实际成本是20000×70-17600=1382400（美元），或69.12美元/桶，明显大于完全对冲时的成本（68.90美元）。

最小方差对冲比率为1.0，这一对冲一定为完美对冲。”这一说法正确吗？解释你的答案。

答：不正确。因为最小风险对冲率为p5，当p=0.5和os-20时，它等于1.0。由于p

人民币汇率改革对机床企业的影响

随着人民币汇率改革二次启动，人民币升值的预期愈发强烈。来自中国外汇交易中心公布的数据显示，2010年1月4日，欧元兑人民币中间报价是9.7635，截至6月29日，1欧元兑人民币8.3176元，今年以来，欧元兑人民币已经累计贬值超过14.8%。伴随着欧元快速下跌的，还有英镑和瑞士法郎。英镑兑人民币汇率中间价一度跌破10元的大关。由于自2010年4月份，美元兑人民币中间价基本稳定，一路下探的欧元也将人民币实际有效汇率指数不断“托高”。　　 　　出口企业受影响**大 　　　　面对小数点后几个数字的微小变化，**为紧张的莫过于国内以出口为主的企业老板们。与出口市场密切相关的人民币汇率很可能是“压倒骆驼的**后一根稻草”。作为我国出口产品大户的机电产品，其出口额约占我国出口总额的6成。机电进出口商会的调研结果显示，人民币升值将对三类企业产生较大影响。首当其冲的就是大型成套设备企业。资料显示，如果2010年人民币升值2%，那些利润只有2%～3%的业务就会面临全面亏损。而在国内出口的机床以及配附件产品构成中，相当一部分都是附加值偏低、利润率不高的中低端产品。　　　　金融危机伊始，国外市场景气跌入谷底，而国内市场透过宏观政策的影响，保持相对较好的局面。机床企业纷纷削减了出口的份额，将大部分精力转向国内市场。今年以来，全球经济转好，国内机床市场呈现井喷势头，而国外市场恢复速度较为缓慢。记者在采访过程中了解到，部分机床企业的海外业务仅恢复到金融危机之前的30%左右。据中国机床工具工业协会统计显示，今年一季度机床工具出口总额13.8亿美元，接近2008年同期的15.3亿美元。机床工具行业10个小行业，除机床零部件出口额同比仍为负增长外，其他小行业出口额同比均转为正增长。出口数据显示，金属加工机床单价继续下挫，其中数控金属加工机床平均出口价格下降30.1%。卧式加工中心、卧式数控车床、数控龙门铣床、数控矫直机、数控剪切机床平均价格下降幅度均在50%以上。人民币快速升值直接削弱了出口产品的价格优势，而企业利润率降低，则除了出口地域变化而导致的出口产品结构变化的因素，汇率的波动也为这一趋势推波助澜。　　　　另外值得一提的是，6月22日，央行宣布扩大跨境贸易人民币结算试点范围，国内从原来的上海等4个试点城市扩大到北京等20个省市，境外交易对象由港澳、东盟地区扩展到所有国家和地区。这意味着，只要贸易双方愿意，都可以用人民币作为计价货币进行结算。对出口企业而言，跨境贸易人民币结算将在一定程度上降低汇率波动所带来的风险。　　 　　刺激机床进口走强 　　　　2010年5月，我国进口金属加工机床8874台，同比大幅增加165.93%；进口金额约为6.5亿美元，同比增长48.84%。2010年1～5月，我国累计进口金属加工机床40747台，比2009年同期的26378台增加了54.5%；累计进口金额约为31.28亿美元，比2009年同期的24.86亿美元增加了25.8%。累计金额均已经超过历史**高年份2008年的同期进口金额。人民币汇率的一路走高，带动了机床进口形势的高歌猛进。记者在CIMES2010上看到，此次参展的外商数量占到展商总数的50%。在走访中记者发现，与一些国内企业表示4～5月份的销售增长较年初有所减缓所不同的是，欧洲、日本以及美国厂商的进口机型4～5月的销售仍然在不断增长，这从另一个侧面也表明人民币的持续升值促进了国内金属加工企业的硬性固定资产投资需求的释放。　　　　据测算，如果人民币升值5%，金属加工行业的固定资产投资成本将降低1.3%。因此，人民币升值，对于有机床进口需求的企业来说是一个利好消息，那些加工要求高的生产企业不必对于高端机床的高端价位望而却步了。