离岸人民币对美元升破7.02 中小微企业汇率避险迎来新政

离岸人民币对美元升破7.02 中小微企业汇率避险迎来新政

21世纪经济报道记者 唐婧 北京报道

人民币对美元汇率近期持续走高，在岸、离岸双双创下逾一年来新高。

21世纪经济报道记者注意到，12月23日，离岸人民币对美元汇率升破7.02关口，截至发稿盘中最高升至7.01505，续创2024年10月以来新高。同日，在岸人民币对美元汇率收报7.0287，较上一交易日上涨95点，亦创2024年10月以来新高。

人民币对美元汇率中间价同样上调。12月23日，人民银行授权中国外汇交易中心公布的数据显示，人民币对美元汇率中间价为7.0523，较上一交易日调升49个基点，升值至2024年9月30日以来高点。

回顾来看，此轮人民币对美元汇率升值从11月下旬拉开帷幕。其间，在岸人民币对美元汇率从7.11附近升至7.02附近，升值超900个基点；离岸人民币对美元汇率从7.11附近升至7.01附近，升值超1000个基点。另据Wind数据统计，今年以来，离岸人民币对美元汇率累计升值4.4%，在岸人民币对美元汇率累计升值3.7%。

对此，东方金诚首席宏观分析师王青解读称，在美联储12月降息前后，美元指数呈下行趋势，这带动了包括人民币在内的非美货币普遍出现升值。此外，年底临近，企业结汇需求增加，也会带动人民币季节性走强。在近期人民币持续走强的背景下，前期累积的结汇需求可能加速释放。

值得注意的是，随着近期人民币兑美元汇率持续走强，市场对破“7”的讨论声量也越来越高。而不久前召开的中央经济工作会议部署2026年经济工作时指出，要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。这也是中央经济工作会议连续第四年强调“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。

中银证券全球首席经济学家管涛认为，这体现了既要防范汇率过度贬值，也要防范汇率过度升值的政策取向，有助于遏制外汇市场的顺周期单边羊群效应，为明年推动经济持续回升创造一个平稳的外汇金融环境。

中国外汇交易中心最新数据显示，上周三大人民币汇率指数均环比上涨，但较年初都出现了下跌。12月19日，CFETS人民币汇率指数报97.88，环比上涨0.17，较年初下跌4.1%；BIS货币篮子人民币汇率指数报104.56，环比上涨0.28，较年初下跌3.0%；SDR货币篮子人民币汇率指数报92.36，环比上涨0.17，较年初下跌2.9%。

早在2023年9月，时任中国人民银行货币政策司司长的邹澜就在国新办新闻发布会上表示，大家对人民币汇率变动和未来走势都非常关注，平时讨论比较多的是人民币对美元的双边汇率，但实际上人民币对一篮子汇率货币能更全面地反映货币价值的变化。

邹澜解释，从宏观经济运行看，汇率浮动主要是调节实体经济中的贸易和投资，贸易和投资是多边的，涉及多个国家、多种货币，因此人民币对一篮子货币变动可以更全面地体现汇率对贸易投资以及国际收支的影响。人民币对美元汇率非常重要，但并不是人民币汇率的全部，还应该综合全面看待，更加关注人民币对一篮子货币汇率的变化。

邹澜还称，人民币对一篮子货币可以主要关注中国外汇交易中心发布的人民币汇率指数。这个汇率指数计算了人民币对一篮子外国货币加权平均汇率的变动，以相关国家或地区与我国的贸易额为权重。

王青进一步解读，今年在外部环境剧烈波动，美元大幅下跌过程中，人民币汇率走势基本可概括为“一强一弱”。“一强”是指截至12月23日，离岸人民币对美元汇率累计升值逾4.3%，在岸人民币对美元汇率累计升值逾3.7%。“一弱”是指截至12月19日，CFETS人民币汇率指数、BIS货币篮子人民币汇率指数、SDR货币篮子人民币汇率指数较年初分别下跌了4.1%、3.0%和2.9%。

王青认为，“一强一弱”的分化背后，是特朗普政府上台后推出了一系列重大内外政策，市场对美元信心出现动摇。今年以来，美元指数下跌逾9%，导致非美货币对美元普遍升值，也推动了人民币兑美元汇率升值。整体来看，离岸人民币兑美元汇率从4月的7.35附近一路升值到目前的7.02附近，主要是美元大幅走低带来的被动升值效应所致。

不过，王青也指出，在今年美元大幅贬值的过程中，人民币对美元汇率升值幅度明显偏低，且相对于货币篮子中的大多数货币出现了贬值。截至12月22日，人民币对欧元贬值8.5%，对墨西哥比索贬值10.5%，推动CFETS等人民币汇率指数走低；再加上今年国内物价水平偏低，带动人民币实际有效汇率指数出现较大幅度下行。事实上，这也是今年前11月中国出口超预期的一个重要助推因素。

值得注意的是，12月23日，上海清算所发布公告称，为进一步支持实体经济高质量发展，降低中小微企业汇率避险成本，持续提升金融服务质效，将继续阶段性免除金融机构服务中小微企业人民币外汇衍生品交易相关的外汇中央对手清算业务清算费。

根据公告，银行间外汇市场金融机构为中小微企业提供交易服务的，将按其相关交易量及该机构人民币外汇衍生品交易纳入中央对手清算业务的比例，全额免除相应交易的清算费。阶段性免收清算费的范围包括人民币对美元货币对的远期、掉期和期权（含组合）交易。该方案自2025年12月1日起实施，持续至2027年11月30日。

关于如何应对人民币汇率波动风险，国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟指出，企业应树立并践行“汇率风险中性”理念，聚焦主业，以“锁定成本和利润”为目标进行风险管理，避免对汇率走势进行单边押注。

在具体操作上，可采取以下策略：一是优化商业合同，积极推动在进出口贸易中使用人民币计价结算，或设置与汇率挂钩的价格调整条款，从源头规避汇率风险；二是善用金融工具，根据收付汇周期，通过银行提供的远期结售汇、外汇掉期等衍生品开展套期保值，对长期订单可探索“滚动对冲”等方式管理超长期限风险，有效锁定汇率成本；三是调整经营管理，通过匹配资产与负债的币种、拓展多元化市场以分散币种集中度，实现“自然对冲”。

从监管政策的一贯导向来看，企业应适应汇率双向波动的常态，树立稳健的汇率风险中性理念，建立符合自身实际的汇率风险管理制度，将外汇风险敞口控制在合理范围内，避免汇率波动对正常经营造成重大不利影响。

2025年10月，中国人民银行货币政策司负责人在接受采访时表示，“十四五”期间，中国人民银行、国家外汇管理局持续大力引导企业和金融机构树立风险中性理念，指导金融机构积极为中小微企业提供汇率避险服务。目前，中国外汇市场参与主体更趋成熟，汇率避险工具使用更加广泛，市场韧性不断增强。2025年9月，企业外汇套保比率已升至约30%，较2020年的17%显著提高。

上述负责人还指出，展望未来，我国宏观经济基本盘稳固，国际收支有望保持自主均衡，中长期汇率稳定具有坚实基础。但汇率受多重因素影响，人民银行将继续坚持市场在汇率形成中起决定性作用，保持汇率弹性，强化预期引导，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

对此，多名受访人士告诉记者，无论是升值还是贬值压力，我国汇率工具箱都较为充足，主要包括外汇存款准备金率、远期售汇风险准备金率、跨境融资杠杆率、境内企业境外放款宏观审慎调节系数等，可在必要时继续对市场预期进行合理有效引导，缓释外部冲击风险。

1.3　影响期权价格的因素

1.3　影响期权价格的因素

影响期权价格的因素共有6项，具体如下：

（1）标的物的价格；

（2）期权自身的执行价格；

（3）离期权到期的时间；

（4）标的物的波动率；

（5）当前的无风险利率（例如，90天的政府债券）；

（6）如果标的物是股票，那么还要考虑股票的股息率。

前4项是决定一个期权价格的主要因素，后两项一般不是那么重要（次要因素）。但对红利（股息）高的股票来说，股息率可能会有相当的影响。影响期权价格的因素，如图1.11所示。

图1.11　影响期权价格的因素

1.3.1　期权的价格曲线

对期权价格影响最大的是标的物的价格，这是因为如果标的物的价格远远高于或者低于期权自身的执行价格，其他因素就几乎没有影响。在期权过期的那一天，它的决定性作用，更是显而易见。在那一天，决定期权价格只有标的物的价格和期权的执行价格，其他4个因素，都不起一点作用。这一天，期权价格就是它的内在价值。

例如，在到期的那一天，不再有时间剩余，认购期权X购12月30的每一个价值都取决于当时的标的物价格，即X股票的价格，如表1.1所示。

表1.1　认购期权X购12月30在到期日的价值

续表

下面来绘制认购期权价格曲线。

认购期权价格曲线是相对于标的物的不同价格而绘制的一条期权价格曲线。图1.12所示为绘制这样的图像所需的轴线。

图1.12　期权在到期日时的价值及其内在价值

在图1.12中，重直轴是期权价格，水平轴是标的物的价格，这是一个内在价值图像。当期权是虚值或执行价格等于标的物交易价格时，内在价值为0。

一旦标的物价格超过执行价格，它就会随着标的物的价格上涨而上升。由于一手认购期权的价格在任何时候都至少等于它的内在价值，所以图1.12代表了一个认购期权可能有的最低价格。

对于一手期权还含有到期日之前所余的时间价值时，它的总价格就包括内在价值加上时间价值权利金。由此产生的认购期权曲线就呈现出沿着标的物价格轴线向上弯折的形状，如图1.13所示。

图1.13　认购期权价格曲线

认购期权价格曲线表现出两个特征，具体如下：

第一，时间价值权利金在标的物价格等于执行价格时最大。

第二，当标的物价格远远高于或低于执行价格（靠近曲线的终端）时，期权的价格就接近于其内在价值。

需要注意的是，随着离到期日时间的缩短，认购期权价格曲线会越来越低，直到在期权生存的最后一天，完全融入它的内在价值，如图1.14所示。

图1.14　3个月、6个月、9个月的认购期权的价格曲线

1.3.2　时间价值权利金的减值

通过图1.14可以看到，9个月的认购期权的价格并不是3个月认购期权价格的3倍，这是什么原因呢？

原因在于时间价值权利金减值并不是一条直线，也就是说，一手期权的减值比率不是线性的。一手期权的时间价值权利金的减值在最后几个星期（也就是紧接着到期日之前的那几个星期）里，比在前几个星期里要迅速得多。

减值比率实际上与所余时间的平方根相关。因此，一手3个月期权的减值（它所丧失的时间价值权利金）是一手9个月认购期权比率的2倍。同样，一手2个月期权的减值是一手4个月期权比率的2倍

。图1.15所示为标的物价格不变时时间价格权利金的减值。

图1.15　标的物价格不变时时间价格权利金的减值

1.3.3　标的物的波动率

图1.15所示的图形，是理论下绘制出来的，即不应认为9个月期权的销售价格一定是3个月期权的2倍，这是因为在这两个认购期权的实际价格关系之间还有其他因素在起作用。

在这些其他因素中，影响最大的就是标的物的波动率。

一般来说，标的物的波动率越大，期权价格就越高，这是因为，如果标的物具有运动到距离相对远的价格的能力，认购期权的买家就愿意为它们的认购期权支付更高的价格。

总之，影响期权价格的4个主要因素（标的物的价格、期权自身的执行价格、离期权到期的时间、标的物的波动率）的相互作用相当复杂。虽然标的物价格的上涨会推动认购期权价格的上升，与此同时，出现的时间消逝则可能将它推向相反的方向。因此，即使标的物的价格上涨，虚值认购期权的买家还可能面临亏损的结局，因为时间侵蚀了期权的价值。

1.3.4　两个次要因素

无风险利率，通常是指当前90天的政府债券的利率。较高的利率意味着较高的期权权利金，较低的利率则意味着较低的权利金。

一般情况下，股票的股息率越高，则它的认购期权价格就越低，这是因为股票的股息率越高，买进的人得到的股息越高，这样就会减少认购期权的权利金。

人民币汇率双向波动逐步增强 中小微企业汇率风险管理再上台阶

从“外汇衍生品是否存在很大风险”“业务流程是不是很复杂”“一定很麻烦”的顾虑，到“使用外汇远期、外汇期权太实用了”的感慨，扬州新世界鞋业有限公司（以下简称“新世界鞋业”）法定代表人花红星尝到了使用汇率避险工具的“甜头”。

这家注册资本500万元人民币、主营胶鞋类产品生产与销售的小微制造业民营企业年销售额3500万元，80%左右的产品销往海外。随着近两年人民币汇率双向波动逐步增强，企业感到汇率风险管理正从“附加题”变为“必答题”。

怎样才能减少汇兑损失和规避汇率风险，是所有涉汇企业面临的共同挑战，而引导企业加强汇率避险意识也成为国家外汇管理局的重点工作。“近年来，外汇局践行金融为民理念，将服务实体经济摆在外汇市场发展更加重要的位置，积极提升企业汇率风险管理能力，助力企业适应汇率弹性增强的市场环境。”外汇局相关部门负责人在接受《金融时报》记者采访时表示。

从“做一笔试试”到多种衍生工具“组合拳”

“我们公司年出口收汇约400万美元到500万美元，出口笔数多，单笔金额小，笔均金额仅十几万美元。”新世界鞋业财务部门相关负责人表示。此前，企业大多选择即期结汇，随着近两年汇率双向波动加大，汇兑风险越来越明显。作为劳动密集型企业，利润薄，抗风险能力低，汇兑上“吃了亏”也提醒企业不能只关注“经营的盈亏”。在外汇局专项政策扶持、银行上门宣传下，该企业逐渐开始了解规避汇率风险的重要性。

“先做一笔试试吧。”花红星抱着“一笔业务金额也不大”的心态试水外汇远期业务——远期结售汇。具体来看，是指企业与银行协商签订远期结售汇合同，约定将来办理结汇或售汇的人民币兑外汇币种、金额、汇率以及交割期限。在交割日当天，企业可按照远期结售汇合同所确定的币种、金额、汇率向银行办理结汇或售汇。

“这种方式支持择期交割，并可根据实际贸易情况办理展期、平仓等交易，为应对收付款不确定性提供便利，能够更好帮助企业应对人民币汇率双向波动。”江苏银行扬州分行国际业务部总经理廖璐芬表示。

在尝到“甜头”之后，企业有了更多的尝试。随着企业对汇率避险工具的熟悉和信赖度增强，新世界鞋业先后尝试了外汇远期业务、外汇期权业务等多种业务，并逐步提高外汇期权业务的笔数和比例。廖璐芬告诉记者：“今年3月，美联储加息预期上升时，我们就开始给企业建议要关注汇率波动风险，提醒他们运用更丰富的工具——外汇期权，即合约购买方在向出售方支付一定期权费后，所获得的在未来约定日期或一定时间内，按照规定汇率买进或者卖出一定数量外汇资产的选择权。”

廖璐芬介绍了最近的一个案例。“2022年6月，我们预计新世界鞋业8月下旬有20万美元的出口收汇。但当时正处于美联储第二次、第三次加息时点之间，担心汇率出现震荡，加之两个月远期结汇价格又呈现贴水，我们希望能帮企业更好规避风险。”出于风险中性的考量，新世界鞋业向江苏银行求助，后者为企业量身定制了外汇期权组合产品，在帮助其锁定远端结汇最差价格的基础上，抓住美元利率上行的有利契机，为客户将8月的结汇价格锁定在6.63至6.83区间内。8月下旬，该企业行权后，对期权产品锁定出口利润的效果也感到很满意。

“通过使用这一产品，企业不仅不用担心汇率出现较大波动风险，同时还可获得较好的结汇价格。”廖璐芬介绍，2022年起，新世界鞋业陆续在江苏银行办理28笔外汇套期保值交易，金额累计达420万美元，成功规避了汇率波动带来的风险。

培育“首办户”　引导市场主体树立“风险中性”意识

从开始的犹豫不决、“牛刀小试”，再到现在对汇率避险的主动咨询和多种工具的应用，新世界鞋业正在越来越熟练地运用汇率避险工具在不确定性时锁定风险、降低成本。

这家企业的“汇率避险工具探索之路”很有代表性。廖璐芬告诉《金融时报》记者，两三年前，当银行给企业介绍汇率避险工具时，只有不到10%的客户听说过这个工具，愿意尝试的比例很低。“后来，经过外汇局的宣传和金融机构一家一户介绍、推荐，目前我行大约60%左右的外贸客户尝试过相关产品。”她介绍说。

多位业内人士告诉记者，对于小微企业主而言，他们关心的核心问题就是类似远期结售汇这样的汇率避险工具能否“绝对保障锁定最优汇率”。不少受访企业主也表示：“如果汇率变动不利于我们，提前锁定可以避免风险。但汇率也可能朝着对我们有利的方向变动，这样提前锁定不就有损失吗？”出于类似的考量，一些企业管理层对于使用汇率避险工具仍存顾虑。

对于这种心态，廖璐芬表示，在推动企业了解并运用汇率避险工具时，最主要的就是观念。她建议，要让企业树立“避险工具不是赚钱的工具，但是可以将风险控制在合理范围”的意识。

为了让企业管理者了解到汇率避险工具的重要性，牢牢树立“风险中性”理念，外汇局与多部门合作，为企业开展汇率风险管理专项培训，共享宣传材料和平台。外汇局副局长、新闻发言人王春英多次通过季度新闻发布会强调企业要坚持汇率“风险中性”，做好汇率风险管理。2022年7月，外汇局发布《企业汇率风险管理指引》，详细介绍汇率风险中性内涵、企业汇率风险管理制度框架、外汇衍生品工具使用场景等，帮助企业建立行之有效的汇率风险管理机制。此外，充分利用自媒体、纸媒、广播、银行网点等渠道，扩大宣传范围，加大走访企业力度，开展“一企一策”上门调研宣传。

从全国数据来看，已经有越来越多的企业特别是小微企业开始了解并运用汇率避险工具。据王春英介绍，2022年上半年，企业利用远期期权等外汇衍生品管理汇率风险规模达到7558亿美元，同比增长29%，外汇套保比率为25.8%，较去年上升4.1个百分点，新增汇率避险“首办户”企业近1.7万家，其中绝大多数是中小微企业。

强化金融机构服务能力建设　为小微企业提供全方位支持

“今年，外汇局更加鼓励我们支持小微企业发展，我们会走访有需求的小微企业，为其解释并推荐相应的金融产品。”一位银行业内人士表示。

在特殊情况下，外汇局、金融机构提供的帮助更是雪中送炭。疫情防控期间，无论是像新世界鞋业这样的小微企业，还是笔者采访到的跨国企业和大型国企，不少企业都遇到了回款周期延长、流动性困难等问题。为此，银行也探索通过专项授信、数据增信、公共保证金等方式，减少企业授信占用和资金占压。同时，鼓励银行优化网上银行、手机银行等线上平台，提高业务办理便利性，减少企业“脚底成本”。例如，针对新世界鞋业在疫情防控期间资金周转困难的现实情况，江苏银行通过海关、税务和人行征信等大数据，为企业核定了200万元人民币的衍生品专项授信额度。廖璐芬告诉记者，2022年以来，银行合计为该企业免除了163万元人民币外汇套保业务保证金，且这笔额度可以循环使用。

此外，也有多家金融机构推出新产品、运用新技术，积极帮助企业降低汇率避险成本，便利企业开展汇率风险管理。以浙江地区为例，宁波银行推出汇率避险的专项额度“金市通”，对经营稳健、主营业务稳定的企业按该企业上年度进出口总量提供授信额度，开通“金市通”的小微企业在额度范围内开展汇率避险业务无需缴纳保证金；杭州银行授予融资客户对客额度，利用大数据技术推出“出口易贷”产品，不仅为优质小微企业自动核定信用贷款额度，还可根据企业进出口总量主动授予免抵押免担保的汇率避险专项授信额度；浙商银行通过对接外汇局跨境金融区块链服务平台、税务机关“银税互动平台”等政府平台，利用大数据分析，给予满足条件的小微企业授信额度。

“以前，很多机构非金融财务口的工作人员对我们使用远期等外汇避险工具不理解，觉得是多此一举，有时候可能还会影响到最终利润。”廖璐芬表示。对此，外汇局和各级银行也不断培训、宣传企业加强汇率风险管理，运用多种渠道和媒介，生动形象地展示外汇风险管理的原理和工具运用，帮助企业理解什么是外汇风险，如何管理风险，对于企业内部建立、优化汇率风险管理体系提供指导和帮助。

记者了解到，更好引导企业规避汇率风险将是外汇局长期的重点工作。此前，王春英表示：“在这方面，我们要增加政策供给，比如鼓励银行提供更多的衍生产品为企业服务，支持银行发展线上交易服务，便利企业开展询价、交易。”

外汇局相关部门负责人向记者梳理了下一步的几项重点工作：第一，打通政策落地存在的堵点，加强向金融机构政策传导，督促金融机构提升服务企业汇率的主动性和专业化水平。第二，继续支持条件具备的地方复制推广中小微企业汇率风险管理的成功实践，用好相关专项资金，把减费让利落到实处。第三，以发布《企业汇率风险管理指引》为契机，继续加大与国资、商务等部门的合作、宣传和培训，推动知识进企业，不断提升企业汇率风险中性意识，为企业建立行之有效的汇率风险管理机制提供帮助。