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在油价震荡中韧性求生

中国石油集团经济技术研究院 石洪宇 刘凯雷

2025年，国际原油市场在宏观经济承压、供需基本面宽松、地缘政治冲突不断等多重因素交织影响下，全年呈现宽幅震荡走势，油价运行中枢明显下移。1—10月，WTI、布伦特均价分别为65.93美元/桶、69.27美元/桶，同比分别降11.02美元/桶、11.86美元/桶。其中，布伦特原油期货价格波动范围在60.23美元/桶至82.03美元/桶之间。

为应对油价波动，石油行业以及石油公司需多措并举，采取一套更具韧性、更具前瞻性、更立体化的组合策略。短期求“稳”，通过精细化管理保住现金流和利润；中期求“优”，通过结构调整和产业链协同，优化资产，提升韧性；长期求“变”，通过绿色转型和技术创新，重塑业务模式，开辟第二增长曲线。

全球贸易摩擦显著升级，美国与主要经济体的关税博弈持续施压全球经济增长和石油需求前景。特朗普上台后，其关税政策不仅冲击了全球贸易体系，也对全球石油需求增长带来负面影响。据测算，本轮贸易争端预计对全年石油需求带来约20万桶/日的负面影响。在经济增长放缓、新能源汽车快速发展和替代能源累积效应的多重拖累下，全球石油需求增速明显放缓，预计全年石油需求增长仅70万桶/日，至1.036亿桶/日。亚洲发展中国家仍是增长主要动力，全年石油增长量为45万桶/日，欧洲国家石油需求同比下降10万桶/日。

值得注意的是，美国能源政策的转向为长期需求带来了变数。特朗普政府以化石能源优先的政策，叠加削减新能源补贴和暂停电动汽车税收抵免等措施，将刺激美国石油消费，并延长美国石油峰值平台期。从全球视角看，美国再次退出《巴黎协定》等举动，将系统性延缓全球能源转型进程，进而可能推迟全球石油需求达峰时间，并提高峰值水平。

地缘冲突持续不断，市场波动加剧。2025年，伊朗和以色列爆发激烈冲突，一度引发市场供应担忧。俄乌局势的持续紧张，乌克兰无人机对俄罗斯石油港口和码头不断进行袭击，美欧对俄罗斯制裁的不断升级加码。特别是美国出台针对俄油进口国的高额次级关税，极大增加了俄罗斯原油供应的不确定性。此外，美国正逐步强化对参与伊朗等受制裁产油国石油贸易链条的打击力度，制裁范围从贸易商和运油船队延伸至港口码头和炼油厂等“硬资产”。阶段性地缘紧张局势仍持续扰动国际油价。

美联储谨慎进入新一轮降息，对市场提振作用有限。美联储在9月重启降息，将联邦基准利率下调25个基点，10月如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%至4%，为市场提供流动性。但在美国政府停摆和宏观数据疲弱背景下，降息对国际油价的提振作用有限。

“欧佩克+”产量政策发生重大转向，提前一年退出本轮自愿减产。2025年，以沙特为首的“欧佩克+”放弃了多年坚持的自愿减产策略，政策重心转向增产。“欧佩克+”自3月起分阶段退出减产，并不断提高增产速度，继5—7月提速至41.1万桶/日后，8—9月进一步跃升至54.8万桶/日，提前一年完全退出了220万桶/日的自愿减产协议。这一举动不仅包含惩罚超产成员国的政治诉求，更暗含通过低价抢占市场份额的经济理性。更进一步，“欧佩克+”于2025年10月开始提前退出第二阶段166万桶/日的减产，该计划本应于2026年末开始执行。虽然11月初“欧佩克+”决定明年一季度暂停增产，但仍难以扭转基本面宽松格局。

非“欧佩克+”产油国供应高速增长，增长结构发生变化。圭亚那、巴西等南美产油国的深水项目密集投产，成为2025年全球石油供应增长的主要驱动力。特别是巴西，随着海上设施的增加和新设施的投产，该国石油供应量升至历史高位，预计2025年的总产量将平均增加40万桶/日，达到380万桶/日。相反，由于国际油价下行和优质区块减少导致成本上升，美国原油产量增速有所放缓，预计全年原油产量增长20万桶/日，且部分机构已有美国原油产量达峰在即的预期。预计全球石油供应全年仍增长220万桶/日，至1.05亿桶/日。

石油市场供需基本面宽松，库存进入上涨周期。“欧佩克+”政策转向，非“欧佩克+”产油国供应量持续增长，全球供应增速明显超过需求增速。一至四季度，全球石油市场分别产大于需10万桶/日、100万桶/日、270万桶/日、190万桶/日，全年供应过剩140万桶/日。石油库存不断上涨，并已于10月份升至过去5年均值以上水平。

展望2025年后两个月，美国政府停摆结束将有助于改善宏观情绪，“欧佩克+”明年一季度暂缓增产，对油价形成一定支撑。然而，俄罗斯出口降幅有限，且石油需求增长持续疲软，预计基本面供应过剩格局仍将持续主导市场，但委内瑞拉地缘局势风险或导致国际油价阶段性冲高。综合判断，11—12月国际油价运行中枢将呈缓慢下移趋势。

展望2026年，全球石油需求增长维持在70万桶/日左右的水平，非“欧佩克+”产油国产量继续增长，“欧佩克+”在年底前维持当前产量政策不变，全球石油供应增长110万桶/日。俄乌、中东地缘冲突仍将持续，并对市场带来扰动。在此情景下，全年石油市场维持供应过剩态势，库存水平进一步提升。预计2026年国际油价将延续下降趋势。

“十五五”期间，全球石油需求仍有增量且增速放缓的确定性较大，不确定性更多体现在供应端。2025—2027年，全球石油市场更趋宽松，国际油价下行压力加大。“欧佩克+”可能完全退出165万桶/日的自愿减产，仅留下200万桶/日的集体性减产；南美产油国年均产量增长可达100万桶/日；沙特与卡塔尔天然气项目若全面兑现，欧佩克的天然气液体（NGL）年增速或翻番至20万桶/日。多重因素导致全球石油供需格局更为宽松，国际油价下行压力加大。2028—2030年，国际油价有触底反弹的可能。美国原油产量进入平台期，南美产油国产能增长有所放缓，欧佩克有望重新夺取市场份额，掌控市场能力增强。石油市场供应趋紧，国际油价将迎来上行机遇。

银行的外汇业务的外汇交易风险管理流程改进？

银行外汇业务中的外汇交易风险管理至关重要，而不断改进风险管理流程则是适应市场变化、保障银行稳健运营的关键。

首先，要明确外汇交易风险的来源。汇率波动是主要因素之一，包括宏观经济政策调整、国际贸易形势变化、地缘政治事件等都可能引发汇率的大幅变动。此外，交易对手的信用风险也不容忽视，若交易对手无法按时履约，银行将面临损失。

在改进风险管理流程时，数据收集与分析是基础。银行需要建立完善的系统，实时收集外汇市场的各种数据，包括汇率、利率、宏观经济指标等。通过大数据分析和模型预测，评估潜在的风险水平。

风险评估模型的优化也是关键环节。传统的风险评估模型可能无法准确反映当前复杂多变的市场环境，需要引入更先进的算法和技术，结合机器学习、人工智能等手段，提高风险评估的准确性和及时性。

为了更好地控制风险，银行应制定明确的风险限额。根据自身的风险承受能力和业务战略，设定不同层次的交易限额，如单笔交易限额、每日累计限额、敞口限额等。一旦接近或突破限额，及时采取措施进行调整。

同时，加强内部监控和审计。建立独立的监控部门，定期对外汇交易业务进行审查，确保各项操作符合规定和风险控制要求。

以下是一个对比不同风险管理策略效果的简单表格：

风险管理策略优点缺点

保守型策略

风险低，资金安全性高

收益可能相对较低

平衡型策略

在风险和收益之间取得平衡

对市场判断要求较高

激进型策略

可能获得高收益

风险大，容易遭受重大损失

此外，银行还应加强员工培训，提高外汇交易人员的风险意识和专业素养。使他们能够准确判断市场形势，熟练运用风险管理工具。

最后，与外部专业机构合作也是一种有效的方式。借助专业机构的经验和资源，获取最新的市场信息和风险管理建议，不断完善自身的外汇交易风险管理流程。

半年内迎2位公募“老将”，银河证券会借道资管拿下公募牌照吗？

“一参一控一牌”新规实施后，券商便加速布局公募业务，对于公募牌照的热情也愈加高涨。但作为目前十大券商中唯一没有控股公募牌照的银河证券（上市公司名称“银河证券”；601881.SH），还没有明确申请公募牌照的动作。

不过，通过人事变动就会发现，银河证券也在加码公募。其全资控股的资管子公司——银河金汇证券资产管理有限公司（下称：银河金汇），继8月迎来公募背景的总经理之后，近日，再有公募老将担任执委会主任。

2018年，银河证券还曾宣布拟向控股股东银河金控收购银河基金50%股权，但后来便没有下文。如今，在推进券商系“公募”的浪潮下，银河证券是否会借道资管子公司拿下公募牌照呢？

今年7月，吴剑飞辞任大家资产管理有限责任公司（下称：大家资产）总经理一职，大家资产是八家万亿保险资管之一。彼时，吴的去向就成为外界关注的焦点。近日，吴剑飞的名字出现在了银河金汇最新高管变更公告中。

公告显示，吴剑飞担任银河金汇执行委员会主任，王青等四人担任执行委员会委员。

据《管理学大辞典》，从性质上讲，执行委员会一直处于公司控制的核心。执行委员会是由公司的执行董事和非董事的高级经理人员组成的执行董事会决议、负责公司日常经营决策与运营管理的机构。

此外，值得注意的是，执行委员会委员之一的王青，是银河金汇的董事、总经理、法人代表。而在Wind查询，吴剑飞目前并没有出现在银河证券或银河金汇的董事会和高管名单中。不过，上述公告显示，吴剑飞同时担任银河金汇党总支书记。

金乐函数分析师廖鹤凯表示，吴剑飞是银河金汇党总支书记，现在又是执委会主任，决策权比王青更大些。

公开资料显示，吴剑飞为中国人民大学学士，北京大学硕士。任职银河金汇之前，吴剑飞已经有20年基金和资管履历——历任泰达宏利基金经理，建信基金首任基金经理、投资部副总监，平安资管股票投资部总经理，民生加银基金副总经理（主管投研）、总经理兼公司投资决策委员会主席，同时担任民生加银景气行业基金经理。

据Wind资料，吴剑飞历任宏利稳定、建信恒久价值、民生加银红利回报、民生加银景气行业A基金经理，任职回报分别为1.18%、194.57%、-2.80%、104.09%。据《中国证券报》报道，“吴剑飞在民生加银任职期间，是少数亲自管理基金的公募基金总经理。”

吴剑飞2018年下半年加入安邦资产（大家资产前身），当时安邦资产正处于被接管时期，2019年2月吴剑飞获批出任安邦资产总经理。据《证券时报》旗下新媒体“券商中国”报道，在吴剑飞的主导下，大家资产2020年开始拓展第三方业务，该业务到目前接近3000亿元规模。在大家资产任职五年，今年7月吴剑飞辞任总经理。

此外，上述提到的总经理王青也是刚于今年8月在银河金汇履新。王青也拥有20多年证券、基金从业经验，到银河金汇之前任东兴基金总经理。历任国盛证券证券投资部副总经理、天弘基金渠道总监、工银瑞信联席总经理。

财经评论员郭施亮认为，作为20多年资管老将吴剑飞上任后，可能会对银河金汇进行全方位的改革，为公司发展打造良好的基础，当公司的内部治理、人员架构、渠道建设得到完善后，可以提升企业执行效率，增强竞争力，各个环节的管理效率提升有利于公司长期发展。

银河金汇是银河证券全资控股的资管子公司。官网信息显示，银河金汇于2014年4月25日取得企业法人营业执照，注册资本人民币10亿元，注册地为深圳前海，经营范围为证券资产管理。

2021年报显示，在资管新规过渡期结束前，银河金汇全面达成大集合公募化改造工作，产品改造基本完成。当年11月8日，银河金汇的首个参公改造大集合产品“安丰九个月”以“固收+”的形式推出。

据天天基金网，目前银河金汇基金经理4人，基金数量13只，管理规模223.66亿元。产品类型方面，债券型基金占比最大有9只；FOE基金2只；混合型(偏债)1只。而债券型基金占比较高，与券商资管机构低风险投资策略不无关系。

收益率方面，近一年收益率为正的11只。其中，近一年收益率超过4%的有6只——银河季季增利三个月滚动持有债券A，近一年收益率5.12%，同类排名110/379，基金经理刘锟。

其余五只分别是，刘锟管理的银河季季增利三个月滚动持有债券C、银河双季增利六个月持有债券A、银河双季增利六个月持有债券C，以及李卓轩等管理的银河优选六个月持有债券A、银河金汇首个参公改造大集合产品、也是公司目前唯一的混合型产品——银河安丰九个月滚动持有混合。近一年的收益率分别为4.84%、4.62%、4.35%，以及4.18%、4.17%。

近一年收益率为负的两只产品是FOF-稳健型产品——银河安益9个月持有混合(FOF)C、银河安益9个月持有混合(FOF)A，近一年收益率均为-1.22%。

截至2023年上半年末，银河金汇受托资产管理规模为1108.45亿元。其中：集合资产管理产品规模为450.65亿元，单一资产管理产品规模为632.29亿元，专项资产管理产品规模为25.51亿元；管理产品数量260只。其中：集合103只、单一152只、专项5只。

2021年全面达成大集合公募化改造，时任公司执行委员会主任、总经理付振全曾表示，银河金汇要在完成大集合产品规范化改造基础上,充分利用股东背景、政策机遇，不断扩充资管业务服务范畴，实现资管业务的全牌照经营。

2021年、2022年、2023上半年，银河金汇营收分别5.07亿元、4.79亿元、2.18亿元，分别同比增长-16.06%、-5.52%、-13.15%；净利润0.11亿元、0.13亿元、0.23亿元；分别同比增长-88.78%、18.18%、21.05%。

当前，券商及券商资管公司处于一个大行业背景之下。

去年，为支持公募基金发展，并调整优化公募基金牌照制度，证监会给券商“一参一控”的限制松绑，适度放宽同一主体下公募牌照数量限制，也就是“一参一控一牌”。

“公募化”被按下加速键，券商对于公募牌照的热情也持续高涨。券商获取公募牌照的途径大致分为三种：一是直接申请设立公募基金公司；二是通过资管子公司申请公募基金管理业务资格；三是寻求基金公司控制权。

由于通过资管子公司申请公募牌照，是在保证机构原本主业的稳定运营情况下，从基础人员管理建设开始展开新的公募基金业务，相对比较稳妥。因此，当前券商通过设立资管子公司申请公募牌照已成为一大趋势。

廖鹤凯表示，当前券商申请公募牌照难点在于，业务规模和业绩要求严格，合规要求严格，专业团队能力和经验要求高。

证监会披露公募基金管理机构名录显示，截至2023年6月，取得公募资格的券商及券商资管共计12家，加上下半年先后拿到公募牌照的招商资管、兴证资管，已经增加到14家。另外，广发资管、光证资管、安信资管、国金资管等4家券商资管在排队申请公募牌照。

值得注意的是，前十大券商，均在此前“一参一控”政策下进军公募领域。而据方正证券今年12月发布研报，银河证券是目前十大券商中唯一无控股公募牌照的券商。

事实上，早在2018年7月，银河证券提出收购控股股东旗下基金公司银河基金的议案。当时如果收购成功，银河证券就成为既有资管子公司，也有基金子公司的券商，资管业务产品线会得到完善。但之后此事没有下文。

如今，其他券商纷纷争取公募牌照，以期获得更大利润空间时，银河证券到目前还没有明确出手，一度被外界认为“颇为淡定”。

今年前三季度，银河证券实现营收254.8亿元，同比减少6.58%；归母净利润66.03亿元，同比增加2.53%。第三季度实现营业收入80.7亿元，同比减少11%，环比减少7.4%。归母净利润16.6亿元，同比减少21.3%，环比减少38.1%。

申万宏源证券今年12月研报指出，资管业务是银河证券的短板业务。银河证券营业收入、净利润、总资产、净资产等多项指标分别长期位于行业前十之列，2022年营业收入排进行业前五；近三年 ROE跻身行业前5。但资管与投行业务排名行业20名左右。

不久前，银河证券新任董事长、新任总裁双双到位，资管这边也接连有公募老将担任要职。银河证券能否借道资管揽入公募牌照？欢迎留言评论。