Archive: 2025-12-06

钱战：窥探基金业未来资金流动脉络

山雨欲来风满楼。进入六月份以来，一场突如其来的流动性恐慌迎面而来，在股市债市一片惨烈的境况中，金融机构对钱的争夺从未像现在这么激烈，这种抢钱大战毫无例外地也传导到公募基金上，在场内场外两条线上展开争抢。

一方面是场外的争夺。进入6月份以来，资金流动性突然变得紧张起来，尽管货币基金收益也在上涨，但是由于国债逆回购、银行理财等产品收益率飙升，这种压力已经迅速传导到货基和中，多只货基债基遭遇大额资金赎回，导致基金净值出现异常波动。

另一方面是场内的争夺，随着IPO开闸的渐行渐近，不少投资者打新股的热情高涨，场内T+0货币基金遭到大额赎回的可能性也在增加，而也冀望通过打新提升业绩，基金场内资金的流动格局将面临重新洗牌。

对于权益类投资市场来说，今年以来最大的亮点是公募基金的完美表现，通过对新兴产业的良好把握，以优异业绩表现完胜市场。尽管眼下受市场整体影响而遭遇调整，但在经济转型的背景下，长期来看依然是取得超额收益的源头所在，今后仍然是公募基金抢钱的武器。

在A股震荡走低背景下，汇金出巨资大幅申购ETF基金无疑是资金流入公募的最大亮点，汇金还表示未来6个月内将继续增持ETF。对于持有大量金融股的ETF基金来说，在汇金增持的示范效应下，或许将成为基金吸引资金的洼地。

在市场预计缺钱仍将存在一段时间的当下，随着IPO重启的渐行渐近，市场将变得更加纷繁复杂，从场内到场外，对资金的争夺，各类型基金将如何演绎，本期基金周刊为您做一个大致的梳理。

钱荒引发基金赎回潮

进入6月份以来，受中国经济增速下行，美联储收紧银根预期引发短期热钱流出新兴市场，再加上银行间年中资金短缺等因素影响，6月以来银行间市场资金紧张性不断加剧，到6月20日，达到空前恶化的境地，隔夜和七天期质押式回购盘中均创下逾十年来新高，甚至超过了2008年金融危机时期，以至于银行间市场几乎成为高利贷市场。

在银行间市场资金异常紧张的情况下，引发了银行理财产品收益率的上涨，特别是期限在3个月以下产品，其收益率涨幅较大。普益财富统计数据显示，近期银行发行的理财产品，平均预期收益率均出现较大幅度的上涨，其中1-3个月期限产品的收益率从5月初的3.93%，上周已经达到4.56%。国有银行人民币款债券与货币市场类产品的平均预期收益率从5月初的3.67%也上涨至上周的4.48%。

据了解，银行理财产品的投资对象以货币市场工具以及债券为主，因此货币市场资金利率的上涨促使新发行理财产品的预期收益率出现上升。在资金异常紧张的情况下，加上银行年中存贷比考核，近期短期银行理财产品预期收益率突然上升。其中一家银行发行的理财产品，预期年化收益率竟已飙至7.39%。

事实上，今以来，在经历了去年年终的资金吸纳大战后，银行理财产品的收益率呈现逐步下降的态势，去年12月份曾经出现的年化收益率超过5%的现象一去不复返，除了部分城市商业银行超过4%以外，四大国有银行和大型商业银行基本上都处于4%以下。

普益财富研究员方瑞表示，银行理财产品本身对调节商业银行资金头寸、资产负债表有重要影响，此时临近半年末考核时点，银行提升理财产品的收益率能够起到“抢钱”之目的。“短期资金利率上涨推高了银行理财产品的收益率，表明银行在利用提升产品定价来吸纳更多资金，以缓和自身资金紧张程度。近期，各大银行纷纷推出了资金归集专属版理财产品，将目前火热推行的资金归集业务与理财产品嫁接起来，利用高于同类同期限产品的收益定价来吸引资金。”

短期资金利率上涨推高了银行理财产品的收益率，在同类产品收益率飙升的情况下，货币基金和债券基金的低收益已经丧失了优势，一些机构选择赎回货币基金，去投资收益率更高的产品，使得货币基金正在经历一场赎回潮。

一般情况下，每年6月末，受银行资金存贷比考核等因素的影响，银行都会发起揽储大战，货币基金会遭到赎回，但是按照往年情况，基金公司一般会留足资金以供赎回，但是今年的资金流动性紧张状况明显提前。在端午节前，市场流动性就处于紧张状态，并且这种状况持续延续，让部分货币基金经理措手不及。据了解，在流动性偏紧的情况下，已使一些货币基金流动性非常紧张。而由于货币市场的赎回潮提前到来，使得部分流动性安排不足的货币市场基金，不得不亏损出让手中的债券。

目前市场流动性紧张不断推高回购利率，也让债券利率、协议存款收益等各类利率相关产品的收益随之上升，相比而言，货币基金的收益率已经不具有优势，持有人选择赎回而去投资收益率更高的其他产品，应在情理之中。

在货币基金遭遇大量赎回的情况下，不少货币基金此前准备的流动性并不足以应付短期的赎回潮，加上货币基金持有的不少协议存款到月底才能到期，以至于其流动性明显告急。

据了解，目前货币基金投资比重最大的是协议存款，其次是债券。如果货币基金出售完债券之后，依然遭遇大量赎回的话，就要选择赎回协议存款，但是如果协议存款没有到期，就会限制持有人赎回，或者提前向银行要求赎回协议存款，将会导致收益率会大幅下降。

虽然基金公司的货币基金爆仓的情况并没有发生，但是其流动性窘境已经表现出来。

市场上的抢钱行动给货币基金的压力，已经迅速传导至债券基金市场，部分债券型基金开始遭遇大量赎回，债券基金经理不得不紧急商讨对策应对危机，这种流动性已经影响到了债券基金的业绩。数据显示，由于债券基金受流动性问题冲击，六月份以来净值出现下跌，在业绩下滑的情况下，债券基金正面临投资者赎回的压力。

而从市场情况来看，目前市场上不少债券基金，其高收益源于使用了较高的杠杆，此次流动性紧张导致债基被赎回，也是一个去杠杆化的过程，而这势必带来债市收益的下跌，而债市收益下跌又会带来债基净值下降，再度诱发债基被赎回，以此形成一种恶性循环，使得部分债基价格波动更为剧烈。如果市场上这种缺钱的状况不能得到缓解的话，债基或许将再度遭遇大量赎回。

不过，对于中小投资者而言，低风险、低门槛的货币基金依然受到青睐。六月份以来，国内A股、债券市场以及海外主要股市全线下跌，上证综指已经累计下跌了近10%，而货币基金具有较好的避险功能，尤其是在市场上股市、债市在流动性突然紧张的情况下，其收益率反而会不断上涨，对于没有其他较好投资渠道的投资者来说，也是比较好的选择。

IPO重启或致场内基金资金搬家

IPO重启日期正在临近。尽管上周五证监会发言人表示，IPO重启时点仍未确定，但是业界普遍预期在新股发行事实上暂停8个月之后，已经近在眼前。

对于基金来说，通过打新提升业绩几乎被证明是稳赚不赔的秘诀。上证报资讯统计数据显示，2012年，在整体市场环境欠佳的情况下，基金打新取得了不错的收益，所有参与打新资金共有108.34亿元，收益或超15亿元，收益率为13.88%，打新取得的收益远远跑赢同期市场表现。

数据显示，2012年，基金打新热情空前高涨，基本处于“逢新必打”状态，不少参与新股申购基金个数突破百只，其中单只新股中签最多的基金就有五六十只。整体而言，在只有155只新股发行、远远低于前两年新股上市的情况下，参与打新并获配的基金个数却创下新高，基金几乎参与所有上市新股的申购，并在134只新股发行中中签，获配基金个数却达到了775只，超过了2010年的774只，创下三年来的新高，耗费资金接近110亿元，整体浮盈或超过15亿元。

业内人士表示，基金参与打新热情高涨，与外围股市大环境紧密相关，在市场处于震荡下跌状态中，通过申购新股成了大多数基金经理提升业绩的有效手段，自6月份以来的震荡下跌行情正给基金打新以更多的热情。

基金打新获取良好收益，与新股发行较少、市场处于震荡行情有关，也与2012年5月份实施打新政策有关。根据证监会规定，从2012年5月25日上市的新股，基金参与新股申购，在上市当天就可以抛售，而在此前获配的基金，必须在3个月的锁定期过后才可抛售。由于有3个月的锁定期，在2011年的单边下跌行情中，不少新股在3个月解禁期后即处于破发状态，使得基金参与新股网下询价的热情下降。打新新政解除了基金经理的枷锁，导致基金经理参与申购新股热情远远高于此前，并取得了较好的市场回报，新政实施后共有460只基金获配，按照新股上市当天收盘价计算，基金打新的整体浮盈即有8.15亿元。

此前，在新股上市中，出现过一系列问题，部分拟上市公司信息披露情况令人担忧，甚至有企业为了上市不惜造假，部分中介保荐机构不够勤勉尽责，发行人上市与圈钱冲动、大小非高价套现等现象突出，由此引发了诸多问题，往往是新股高价上市，然后经历一轮游资爆炒后，部分企业上市不久宣布业绩变脸，随之而来的是股价断崖式下跌，不少个股破发甚至腰斩，让投资者损失惨重，部分基金也遭遇资产大幅缩水。

以去年9月份上市的新股为例，在上市的7只新股中，刚上市没几天就有4只处于破发状态，参与这几只股票的基金选择在首日抛售，尚可浮盈五六千万元以上，但是如果持有时间超过两周，就可能处于浮亏状态了。在新股频频破发的情况下，基金打新日益进入“火中取栗”的状态。

不过，在接下来的IPO重启中，监管部门对新上市企业的审查更加严格，在目前的市场行情下，监管部门重新启动IPO，必定要在过会企业中优中选优，只有满足非常严格的条件的过会企业才会成为IPO重启后的首批发行对象，尽管不能否认上市企业业绩再度变脸导致股价暴跌，但和此前相比，投资者所承受的企业经营风险将会显著降低。

随着新股IPO开闸渐行渐近，场内资金格局或将重新洗牌。据了解，打新股博取的超额收益，这也让一些专司于打的资金蠢蠢欲动。而由于先前的新股暂停发行，这部分资金目前有相当的量潜伏在场内T+0货币基金中，当新股发行之时，这些资金或许将对场内货币基金产生正面冲击。

目前市场上的T+0货币基金，基本上分为两种：一种是类似汇添富基金旗下添富快线的货币基金，这种基金只能在场内进行申购赎回；另一种是类似华宝兴业的货币基金ETF，这种基金既能通过场内基金申赎，又能够在二级市场进行买卖。

业内人士也表示，场内货币基金，与通过银行或者基金公司网上直销进行购买的货币基金不同，这些货基吸纳的是频繁参与股票买卖、新股申购的场内资金，新股开闸后，这部分资金参与申新概率较高，预计将有不少资金会赎回货基而参与申购新股。

“IPO已经暂停了8个月，在目前市场疲软的情况下重启，由于新股上市对市场存在利空，所以新股质量一定会比较好，几乎稳赚不赔，届时我肯定要参与试试运气。”一位在2010年新股上市时赚翻了的投资者小王表示。

据小王介绍，由于对春节后的市场行情不太看好，从3月初至今，除了持有两成仓位的创业板股票之外，其余资金全部买成了添富快线货币基金，“但是货币基金的年化收益率只有4%左右，扣掉基金运营费用后，实际收益率大概只有3%多一点，收益率非常低，申购新购的收益率如果中签，肯定要比现在高很多。”

此前，由于打新收益提升引发资金套利行为，曾经出现债基管理人为规避套利资金冲击原持有人利益，部分打新中签的债基集中宣布限制大额申购，甚至暂停申购。对于债基而言，一方面，打新中签的基金会被机构大额资金申购；另一方面，也会遭遇投资者赎回去参与打新。

新兴产业主题基金仍是资金流入地

今年以来各权益类投资品种中，公募基金的表现最为抢眼。自去年年底启动的市场行情以来，公募基金经理紧紧抓住新兴产业崛起带来的市场行情，取得了良好的业绩回报，尽管本月市场遭遇调整，但是公募基金依然完胜市场上所有权益类投资产品。业内人士表示，在经济转型的背景下，新兴产业的发展将是长期可持续的，公募基金背靠强大的研究支持，对新兴产业的把握明显强于私募基金和券商资管机构。在此背景下，智慧城市、节能环保、医药、TMT产业等新兴产业主题基金将吸引众多投资者，成为公募基金重要的抢钱武器。

数据显示，公募基金的整体表现可谓抢眼。今年以来，截至6月21日，在沪深300指数下跌逾8%的市场行情下，489只偏金中有402只取得了正收益，其中超过10%的有162只。在排名靠前的基金中，上投摩根新兴动力以40.48%的年内总回报高居榜首，中邮战略新兴产业和长盛电子信息产业分别以35.79%和34.41%的回报列二三位。

从去年12月初启动的市场行情，最为显著的特征是新兴产业的崛起，而公募基金的良好业绩表现，也源于抓住了新兴产业概念股的良好表现。数据显示，自去年12月初以来，截至上周五，市场已经整体下跌了8%以上，但是同期不少新兴产业概念股，涨幅超过了100%。

数据显示，在2400多家A股上市公司中，年内涨幅超过50%的股票就有204只，其中涨幅超过80%的有70只，更有37只涨幅超过100%。在这些涨幅巨大的股票中，除了少数部分重组概念股以外，大部分属于新兴概念股，涵盖智慧城市、节能环保、医药、新能源、TMT产业等。公募基金正是整体上捕捉到了这些涨幅巨大的新兴产业概念股，完胜私募、券商资管等机构。

这些具有新兴产业的概念股，最近几个月来的市场表现，可以说是持续不断的上涨。具有TMT概念的掌趣科技和乐视网，年内涨幅分别高达181%和163%，具有同样概念的中青宝、三五互联、省广股份、光线传媒等个股涨幅均超过120%；具有LNG概念的成长股富瑞特装，年内涨幅高达156%；具有锂电池感念的亿纬锂能、苹果概念股欧菲光和胜利精密、环保概念股龙净环保、医药概念股华海药业和香雪制药，年内涨幅均超过100%。

今年二季度以来，投资者普遍对经济弱复苏的程度和持续性的预期有所调整，市场进入以成长特性为主要配置方向的积极防御阶段。在此情况下，以企业内生性增长为发展模式的行业受到投资者青睐，医药、消费电子、TMT等行业表现良好。

业内人士表示，随着我国经济转型结构调整的深入，意味着原有投资拉动的增长模式不可持续，传统核心竞争力正在逐渐消失，在全球经济格局也面临调整和转型的背景下，需要大力扶持能带动经济成长的行业，而真正具备成长动能的毫无疑问主要集中在新兴行业。

在部分基金经理看来，在中国经济的转型成功之前，股票市场很难出现持续性的大牛市，“但是，个股的投资机会并不少，市场会给稳定增长型行业中的龙头企业一个较高的估值水平，例如业绩持续较好的富瑞特装和杰瑞股份等。”

实际上，掘金新兴产业带来的良好业绩表现，也赢得了投资者的认同，以至于现在基金公司为了营销需要，在推出新产品时都要冠以“成长”、“新兴产业”、“医药主题”等，以便迎合投资者的喜好。

在最近几个月的行情中，，凭借着对政策方向和社会发展方向的良好把握，公募基金经理把握住了此轮新兴产业上涨行情，其良好的业绩回报会吸引投资者进场，以上投摩根新兴动力为例，其规模已经从去年年底的6亿份猛增到今年一季度末的近19亿份。从长期看来，这些掘金新兴产业的主题基金，将是未来基金争抢投资者的武器。

汇金增持或带来ETF申购潮

进入6月份以来，在经济数据欠佳、资金流动新趋紧、美国释放退出量化宽松政策信号及A股IPO可能重启等多重负面因素影响下，股市破位下行，截至上周五收盘，上证综指报收2073.10点，创下今年来的新低，月内跌幅已近10%。

在市场不断震荡走低的时候，汇金出手了。6月13日，在大盘暴跌背景下，汇金悄然启动了第五轮增持计划，仅两天时间便有近50 亿元资金借道3 只ETF 入市。

分析人士表示，汇金增持总在市场极为悲观之时。从历史上看，汇金增持后，指数并不在调整的最低位置，通常还会有一个下挫周期，但离阶段性底部已经很近了。其中2008年9月18日，汇金宣布将在二级市场自主购入工、中、建三行股票，并从当日起开始有关市场操作，上证指数10月28日跌到1664点见底；2009年10月11日，汇金再次出手增持，此后一月内，上证指数反弹至3300多点；2011年10月10日，汇金第三次出手，上证指数在2012年1月6日见到最低点2132点；2012年10月10日，汇金第四次增持，上证指数在2012年12月4日见到1949的低点。

业内人士表示，近期汇金在二级市场增持力度超预期，其传递的维稳意图明显。汇金上周四晚发公告表示，已于近期在二级市场买入交易型开放式指数基金(ETF)，并将继续相关市场操作。由此可见，汇金买入ETF的动作还会持续，这对于ETF基金来说，在汇金增持的示范效应下，或许将成为机构资金的避险池，成为基金吸引资金的洼地。