Archive: 2025-12-10

实战总结：期权交易如何实现稳定盈利？记住这5条生存法则

当第一次看到期权账户的收益曲线时，我像发现新大陆般兴奋——单日300%的收益率、权利金的杠杆效应、多维度交易方向的选择。但4月7日关税战后，账户里50%的本金蒸发让我清醒：期权市场没有童话，只有血淋淋的生存法则。经过实战总结，我整理出这份期权交易者的生存指南。

一、建立正确的”卖方思维”

多数散户沉迷于期权买方的暴利神话，却不知专业交易员80%的收益来自卖方策略。时间价值就像沙漏里的细沙，每天都在为卖方账户累积收益。卖出深度虚值期权好比开保险公司，收取权利金后只要标的资产不突破”理赔区间”，就能持续盈利。

我曾统计过近三年创业板ETF平值期权数据：买方策略胜率仅38.6%，而卖出宽跨式组合胜率达72.3%。这就像赌场设计游戏规则时的数学优势，聪明的交易者应该站在概率优势的一边。

使用DEEPSEEK统计的2021-2023创业板ETF平值期权买方、卖方胜率

二、波动率才是真正的方向盘

标的资产价格走势只是表象，隐含波动率（IV）才是驱动期权价格的核心引擎。当IV处于历史分位20%以下时，就像弹簧被压缩到极致，此时买入期权相当于布局波动率反弹。相反，当IV突破80%分位时，卖出期权就像在火山口捡金币——收益诱人但风险巨大。

创业板ETF期权4月7日前后隐含波动率的变化

三、仓位管理的三重防护网

1. 单腿策略不超过总资金5%

2. 跨式组合保证金占用控制在30%以内

3. 每日动态调整Delta敞口，保持中性对冲

记住这个公式：最大亏损=权利金收入×3。当浮亏触及这个阈值时，必须立即止损。我曾因固执持有亏损的卖出看跌仓位，导致单笔损失吞噬了两个月收益，这个教训价值千金。

2025年4月7日单笔亏损达资金账户的50%以上

四、时间是你的盟友还是敌人？

对于买方而言，时间价值衰减（Theta）是沉默的杀手。平值期权的时间价值每天流失约1%，这意味着一周后你的合约就贬值7%。因此买方交易必须精准把控两个要素：事件催化剂+波动率拐点。

而卖方则要警惕”温水煮青蛙”效应。2025年2月我卖出剩余20天的看跌期权，前18天平稳获利，却在最后一天因标的暴跌导致盈利全部回吐。当卖出的权利金，已大部分拿到手，应及时平仓或移仓，预防行情突然反转，功亏一篑。

2025年2月前期稳定盈利，2月28日行情反转，盈利全部回吐

五、构建你的交易生态系统

在我的办公桌墙上，挂着三块屏幕：左边是波动率曲面监控，中间是希腊字母矩阵，右边是资金曲线图。成熟的交易者需要建立多维监控体系：

– VIX恐慌指数与标的IV的背离分析

– 期权链的成交量/PCR指标

– 主要做市商的持仓变化

每周用Excel统计策略盈亏比，我发现跨式空头+保护性买权的组合，在震荡市中能创造年化40%的稳定收益。这比单纯方向性交易靠谱得多。

我常想起老交易员的话：”期权市场淘汰的不是技术差的人，而是不懂敬畏市场的人。”稳定盈利的秘诀不在于预测多精准，而在于错误发生时你还能留在牌桌上。当你能用卖保险的心态做交易，用统计学家的严谨管风险，用哲学家的淡定看盈亏，那本红彤彤的期权账户，终将成为你的提款机。

企业套期保值风险控制那些事（三）

今天我们继续来聊一聊套期保值风险因素分析那些事，没错依旧是《》和《》的姊妹篇，很多媒体也有过转载，顺便欢迎新来的朋友们，风控确实有些无聊有至关重要的，不能嫌弃我啰嗦，哼！特别鸣谢某编辑大人，指导排版。欢迎大家多多转发，赠人玫瑰，手留余香！

没错！又是这张图，上回合《》我们讲述啦左半部分，那么今天你知道的我要讲右半部分，我就简明扼要，避免篇幅过长。

杠杆交易的风险

杠杆交易就是说期货是保证金交易不像股票全款（配资除外），就好比你买房付个首付。杠杆是一把双刃剑，用好了杀敌无数，用不好可能亏的你妈都不认识你！当然我们今天说套期保值，肯定要结合现货来看的，我们在也说了追加保证金的情况，也是杠杆交易带来的风险之一吧！（可避免）

套期保值规模头寸的风险

这个有个很经典的案例就是株冶事件，我在也提到过，在LME大规模卖出锌期货，被日本的金融机构盯上，逼仓导致巨亏，这就是典型的过量套保，最后朱镕基总理出面协调，减少了些亏损，但是教训依然惨重，付出了14亿人民币的代价。

这个故事告诉我们：过量套保就变成了投机交易，风控制度没有互相制衡和及时监管反馈，根据基本面的趋势研判选择适当的套保比例，当然很多国企是不允许超过90%的，当然从大的宏观市场开始限仓，才能避免这些问题。

无效的套期保值

红线是企业没有参与套期保值利润线，虚线是由于参与了套期保值后的利润。利润平滑以后，我们看到了它的有效保值的阶段。比如这个阶段就是有效保值，但本来是亏的，但是由于套期保值企业产生了利润。无效保值是本来应该有很更好的利润，但参与套期保值，它的利润下降了。

我们的企业一定要树立一个正确的认识，无效保值也是利益，没有无效保值就没有有效保值。不能因为害怕无效保值而不去保值。那样是灾难性的，因为你超额利润没了，但起码是有利润的。

结论：我们应该尽量增加有效保值的部分，减少无效保值的部分，提高企业的竞争力，把虚线怎么样更好地往上提。利用第三阶段的理论，资产套期保值理论使我们的无效保值减少。

套期保值中基差云用风险

基差就是现货减去期货的价差，教科说上说：基差变化是判断能否完全实现套保的依据，如果在套期保值中基差超有利的方向变化，不但可以实现较好的保值效果还能有额外的利润收获，反之你懂得。

举个栗子：铜的价格在03到06年从1万8涨到8万，铜的远期价格一直贴水。三年贴了多少？每一吨贴了三万块钱。铜，假设从1万8开始买，你就不断移仓，到8万，光浮动赚了6万多，还有贴水赚3万，每吨能赚9万。换算成盈利，就是三年45倍。动用保证金的45倍。升贴水还是一定要研究的。期货市场成熟以后，升贴水的变化决定了市场结构性的变化。

别看我们这里聊的很简单，但是真到了实际操作的层面，假如你对基差没有概念，对期货市场的没有足够的了解，到时候可能会发生很大的损失。

建议：大家从自己的产业链，从期货、现货看。如果企业有研究部门，能够长期跟踪，你会发现一些规律。

套保中贝塔值的运用风险

Beta是统计指标，稳定性在市场不同的阶段会有较大差异；反映了当企业利用相近商品进行套期保值时，现货品种与期货品种的相关度。这块其实风险不大的。比如很多钢材板材厂没有对应的期货品种，很多现货商就会选择与之接近的螺纹钢进行对冲。但是钢材板材与螺纹钢的波动并不一定完全一致，可以运用计量工具计算两者的Beta值。计算方法直接就关系到了套保的效率。

移仓、展期的风险。由于期货商品合约的时间性，当企业进行较长周期的保值时，需要进行合约的移仓、展期交易性行为，由于流动性或者价格变化的原因，会产生移仓、展期的风险或成本。

比如某品种现在是现货越来越强，远期贴水。假设你是一个卖出头寸，在低位不移，在高位已经没法移了，远期已经贴水很厉害，没办法移了，一定要考虑这些问题。期货市场啊有很多自己的特性，我们必须要很灵活地利用这些东西，才能做好。当然必不可免的就是花钱买教训啦！

风险管理制度设计与执行中的风险

不展开说啦，放两个很经典的图，制度搭建一点要遵从部门之间互相制约的原则。举个栗子：巴林银行倒闭，一个28岁的交易员尼克·李森做了70亿美元的日经股指期货的多头，做了200亿美元的日本政府债券期货空头。结果日本一个大地震，就是两头亏。最后造成13亿美元的亏损，导致一个非常保守的银行倒闭了(英国人很保守的)。吐槽下微信，不能外链接网站，让我很苦恼！这个悲剧的故事有以下教训：

1.交易员在未被授权的情况下，隐藏了交易中的密集。他在新加坡有一个88888账户，所有的损失都用错单的形式放在这个账户里没人管。

2.李森又是交易员又是结算主管，有这个双重身份，使得他的行为未被察觉出来。

3.巴林银行在独立监督交易员行为，限制交易额度上，前后台相互的监控上都没有执行已有的风控规定，内部缺乏风控体系。总行的人到新加坡来了很多趟，发现了一些问题，终究不了了之。

4.如果交易所负责任应该问一下为什么买这么多。

综上来看，错误很低级，就是缺少内控。

纵观此系列文章可以得出以下观点：

企业期货市场的成功经验是运用价格体系在先，运用套保工具在后。先看后做，先熟悉期货市场。企业内部先建立制度，再开展业务。培养人才在先，套保业务在后。研究分析在先，推广业务在后。

从套期保值的实践中可以总结出企业利用现货和期货两个不同的市场，通过时间跨度的选取，升贴水结构的选择，敞口风险的对冲程度等因素的分析，可以组合出多种经济内涵意义不同的期现套保组合。通过企业内部科学化流程化管理，实现企业经营升级。

作者 杂谈君 就职于中粮期货

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