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外汇储备投资收益为负不意味对外投资亏损

国务院总理李克强在非洲访问期间提到：“比较多的外汇储备已经是我们很大的负担，因为它要变成本国的基础货币，会影响通货膨胀”。根据央行的数据，截至2014年一季度末，中国外汇储备余额为3.95万亿美元，居世界第一。这一规模占全世界外储总量的三分之一。为平衡经常账户收支，国务院日前下发《关于支持外贸稳定增长的若干意见》，指出要进一步加强进口。如何盘活存量、控制增量？如何把负担变财富？如何做好外汇储备经营管理？2014年6月12日10时，外汇局总经济师黄国波和国际收支司司长管涛接受中国政府网专访，解读我国外汇储备经营管理。

主持人

外汇储备规模这么大，但是投资收益一直为负，这是不是说明我们的外汇储备经营是亏损的，那怎么提高对外投资回报的水平？

针对这个问题，黄总刚才已经做了说明，我国外汇储备收益率是高于被投资国的通胀率的，所以储备经营管理有效保持了保值增值的目标，不存在外汇储备亏损的问题。我们从2004年开始对外公布中国的对外金融资产和负债状况以来，资产减去负债后就是对外净资产、对外净债权的国家。投资收益除了2007年、2008年出现了少量的顺差以外，其他年份都是逆差。比如2013年末的时候，我们对外净资产是1.97万亿美元，是仅次于日本的世界第二大净债权国，但投资收益是负的599亿美元，这个情况确实存在。但是投资收益为负并不意味着我们对外投资是损失的。

因为投资收益差额反映的是外来投资的回报减去对外投资的收益。所以这是不同的经营主体，我们对外投资是我们赚钱，人家到我们这里投资是人家赚钱，他赚钱不等于我们亏钱。比如外商来华直接投资，投资经营以后有利润，就要汇出利润，但他一方面给我们带来了资金，另一方面带来了技术，带来了管理经验，给我们创造了就业，增加了税收，同时拓展了国际市场。所以这不是我们亏钱的事。而且从国际收支平衡表上看，2013年时我们对外投资收益是1677亿美元，其中相当一部分是来自于外汇储备的投资收益。我们做过测算，2005年到2013年，我国平均对外投资收益率是3.3%，和主要发达国家回报水平是差不多的。

至于我们为什么投资收益轧差以后是一个负数，这反映了我们对外开放的结构性问题。一方面我们利用外资，主要以外商直接投资为主，外商来华投资回报比较高，这是我们投资为负的一个直接原因。我们利用外资的回报2005年到2013年平均是6.7%，发达国家是1%到3%的水平。为什么是这样一个情况？是因为我们利用外资里头60%是外商直接投资，外商直接投资是股本投资，稳定性比较好，但是流动性比较差，他要跟你共担风险，所以要求风险溢价就比较高，这是正常的。

另一方面，它的好处在于这种资本流入是长期的资本流入，是稳定的资本流入，所以就避免了很多新兴市场国家通过利用外债的方式或者利用证券投资的方式来引进外资带来的货币危机、债务危机。另外一个原因就是在于我们对外资产负债的主体错配，从国家对外资产负债表上看，我们是债权在国家，负债在民间。如果把外汇储备这些资产剔除以后，民间部门对外净负债将近2万亿美元。从国家层面看，我们是一个不成熟的净债权国。从民间部门来看，实际上我们现在是一个成熟的净债务国。从净债务国这个发展阶段来看，我们就符合经常项目、贸易是顺差，投资是逆差这样一种国际收支的格局，这是比较合理的。

中医优势专科建设迎政策支持，中药板块大涨，关注这些细分赛道

12月12日，中药板块涨幅居前，截至发稿，香雪制药涨超13%，盘龙药业涨停，*ST吉药涨超7%，维康药业、昆药集团、大唐药业、长药控股等不同程度上涨。

消息上，据新华社报道，记者11日从国家中医药管理局获悉，我国将分层级推进中医优势专科建设，进一步提高中医临床疗效，到2029年，形成专业领域完整、地域覆盖面广、结构布局合理、中医特色明显的中医优势专科网络，全国中医优势专科总体规模达到1万个左右。

在加强中医优势专科内涵建设方面，文件提出系列具体举措。例如，鼓励设置专病门诊；发挥多学科联合诊疗优势，搭建以中医优势专科为主体、相关学科共同参与的“1+N”诊疗平台；探索集预防、治疗、康复、个人健康管理于一体的全链条服务模式。

海通证券指出，国内医药产业有望掀起并购重组浪潮，并购驱动成长将成为未来重要主线之一。医药行业技术变化层出不穷、IPO向并购重组发展与股东层面推动公司治理优化是推动行业并购的主要原因。分领域来看，并购重组有望在医疗器械、中药、医疗服务、血制品与科研服务等细分行业密集发生。

长城证券研报称，持续看好具有更多下述特质的中药上市公司：打造品牌护城河，具有大单品，传承配方独家受益；院内市场和OTC市场销售渠道深厚，善于利用互联网+中药模式营销推广，积极拓展市场，应对同质化市场竞争；利用自身优势布局膳食、高端日化或创新药等领域，多轮驱动；布局慢病领域，享受老龄化和全民健康意识增强红利；布局中药全产业链，特别是拥有道地药材和丰富上游资源的企业。

不是降准，胜似降准！终于出手了

3月8日，根据央行发布的信息显示，今年央行依法向中央财政上缴结存利润，总额超过1万亿元。主要用于留抵退税和增加对地方转移支付，支持助企纾困、稳就业保民生。

这事儿影响很大，业内人士普遍认为，这相当于全面降准50个基点，并增加1%的财政政策。

一、央妈的钱哪里来的？

通过这个信息很多人才发现央妈原来这么有钱，按照央行的说法，结存利润主要来自过去几年的外汇储备经营收益。说白了就是外汇理财收益。

截至2022年2月末，我国外汇储备规模为32138亿美元。这些都是外币资产，包含美元、欧元、英镑等。但这些钱并不是躺在外面等着贬值，外管局会指定相关的机构负责理财。

我曾写过《中国外汇储备是如何投资的？》一文，微信公众号（小白读财经）可查看。对于我国的外储投资结构进行了分析。大概来看，外汇储备的经营收益主要是两方面：

一是买入了外国的国债，这当中又以美债占大部分。比如美国1年期国债收益率是1.1037%左右。买入美债会有收益，就像我们把钱存入余额宝一样。

二是其它投资资产。我国外汇储备运营管理进入2.0时代，外汇局旗下有四家投资平台公司（华安、华新、华欧、华美），从名称上看，华欧、华美、华新分别专注于欧洲、美国、新加坡等地的投资。它们是我国外汇储备多元化配置的操盘手。

除此之外，中投公司也承担了境外投资和管理业务。我们可以从中投公司的投资上观察我国外汇储备投资的情况。

中投公司在全球的投资包括股票、固定收益、另类资产以及现金产品。

从上面我们可以发现，中投公司投资组合中较大一部分是股票，而股票中又以美股占比较大。

众所周知，最近两年美股上涨幅度非常大，这也使得中投公司的业绩表现得非常好。2019年境外投资组合净收益率达到17.41%，2020年达到14.07%。

可见，近几年外汇投资业绩非常亮丽，央行发布的消息中也证实，结存利润主要来自过去几年的外汇储备经营收益。

其实，央行除了在外汇管理中获得收益外，“利息差”也是收益的重要组成部分。商业银行的利润来源主要是利息差，央行虽然不对居民开放存贷款业务，但央行却是商业银行存贷款的主要去向。

一方面，商业银行的准备金会存在央行账户里，央行会支付一定的利息。目前法定存款准备金利率为1.62%，超额存款准备金利率是0.35%。

另一方面，当市场缺钱时央妈会借钱给商业银行，一般是以MLF、逆回购、再贷款等操作形式。目前7天逆回购操作利率是2.1%，1年期MLF操作利率是2.85%。

对比之下你会发现，央行从中获得了巨大的利差。2022年2月期末中期借贷便利余额为48500亿元。

二、央行向中央财政上缴结存超过1万亿利润，影响是什么？

1、扩大财政支出，助力积极的财政政策。由于这1万多亿是政府的自有资金，进行财政支出后并非像提高赤字率那样增加政府负债，同时又能刺激经济增长。1万亿不是小数目，2021年全国一般公共预算收入202538.88亿元，一般公共预算支出246321.5亿元。

2、增加1万亿的基础货币，相当于降准两次。

下面是央行的资产负债表：

如果财政支出1万亿，那么上面红色方框中的“政府存款”会减少1万亿，而同样是红色方框中的“储备货币”会增加1万亿。

储备货币是基础货币，通过基础货币可以派生出数倍的货币。

一般认为：广义货币（M2）=基础货币×货币乘数

如果按照当前7.34倍的货币乘数，那么理论上1万亿的基础货币可以创造7.34万亿的M2。

M2是居民存款、企业存款以及现金的总和，相当于社会上的总货币量。

因此，央行这次上缴结存利润并通过财政支出后，理论上可以创造7.34万亿的货币。因此短期来看降准的概率下降了。

相当于把降准这个利好用其它方式来替代，同时为以后的降准留出空间，子弹不要一下子打完。