关注创业板股指期货合约上市与IF的结构性机会###
摘 要：
4月9日证监会发布《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》，我们认为有以下几点值得关注：
1）《意见》在突出板块功能定位、提供融资便利与制度优化等多个方面给出具体改革指示，例如新增第四套上市标准改善融资环境，适时推出创业板股指期货等丰富了投资工具，投资端与融资端协调发展。
2）本次《意见》提出适时推出创业板股指期货，可能意味着正式进入了立项流程。参考此前2015年IH、IC以及2022年IM上市历程，从对外提出“适时推出”到最终上市大约在15个月左右。考虑到两年以前证监会已经公开提出了积极推进科创50、创业板股指期货和期权研发上市。综合评估下，我们认为在2027年前后创业板股指期货有望登录市场，而这个时间点最晚或不会超过27年二季度末。
3）关注创业板带来的指数机会。
以往经验表明，指数期货的官方立项表态在短期内具备一定信号作用，带动风险偏好改善。其次，考虑到国内低利率环境以及PPI转正后企业盈利预期的改善潜力，以及海外流动性边际上的收敛，IF相对优势明显。而目前创业板指数与沪深300相关性较高，或进一步推动IF走出结构性行情。
关于深化创业板改革意见的三大要点
4月9日证监会发布《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》（下称《意见》我们认为有下面几点值得关注：
1）《意见）要求突出板块功能定位，在于积极支持优质未盈利创新企业和新型消费、现代服务业等领域优质创新企业在创业板发行上市。
在当前大力提振消费促进内需恢复的政策框架下，服务型消费是释放消费潜力的重要抓手，创业板这一定位意味着其可能是未来宽基指数中最适合进行服务性消费的指数之一。
2）提供融资便利。从制度层面（优化上市标准，增设第四套上市标准、建立首次公开发行预先审阅机制…）、组织配合层面（发挥地方政府积极作用）、融资手段多样性层面（完善融资并购，退出再融资出价发行制度，提升吸收合并便利性等）等多个层面为创业板提供融资方面的支持。
3）投资端改革与协调发展。这是本次《意见》中对市场影响最为直接的部分，除了宣布引入创业板做市制度增加市场活跃度和稳定性以外，提出要适时推出创业板股指期货。首先期货的推出意味着创业板指数有了更便捷的做空手段，能够极大丰富投资者的策略选择，提升定价效率。套保工具的出现意味着社保、养老金等长线资金有了增配创业板的可能。而从短期内来看，市场情绪有望得到进一步提振。
创业板指数期货还有多远？
从官方流程来看，通常股指期货的上市流程主要包括立项（官方表示适时研究推出/积极推进等）→内部研发与合约设计→面向市场征求意见（发布《xxxx意见征求稿》）→上报证监会审批&国务院同意后批复“批准上市”→正式确定挂牌上市日期→中金所发布上市通知、合约细则，开展投资者教育等→正式上市。
两年前2024年4月证监会在《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》中首次提出要积极推进科创50、创业板股指期货和期权研发上市。本次《意见》提出适时推出创业板股指期货，可能意味着正式进入了立项流程。
参考此前2015年IH、IC以及2022年IM上市历程，从对外提出“适时推出”到发布合约意见征求稿的时间大约在14个月左右，而合约征求意见稿发布到具体上市的间隔在1个月左右，因此理论上当前离创业板股指期货合约上市大约15个月。但考虑到在两年以前证监会已经公开提出了积极推进科创50、创业板股指期货和期权研发上市，我们认为当前时点对于创业板股指期货的合约研究已经有了一定的基础，而本次表态更多是强调了创业板合约上市的优先级。
综合考量下，我们认为在2027年前后创业板股指期货有望登录市场，而这个时间点最晚或不会超过27年二季度末。
以往股指期货上市时间线：
2015年IH和IC：2014年3月中金所启动上证50、中证500仿真交易→2014“新国九条”（《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》）提出：”逐步丰富股指期货、股指期权和股票期权品种” （2024年5月）→发布期货合约征求意见稿（2015年3月16日）→证监会批复同意开展交易（2015年3月19日）→正式上市（2015年4月）
2022年IM：2021 年全国证券期货监管工作会议上明确提出：”研究推出中证 1000 股指期货和期权” （2021年4月）→发布期货合约征求意见稿（2022年6月）→证监会批复同意开展交易（2022年7月18日）→正式上市（2022年7月22日）
创业板突破与IF的短期机会
近期行情颇为关键，创业板久震之后突破创新高，有望开启一轮新的趋势。我们认为，尽管期货市场目前并没有直接方式参与， 风险偏好层面的共振，以及指数成分上的高相关性都表明宽基指数有望得到提振。
从指数成分来说，目前创业板成分股主要在沪深300和中证500中，按市值来看，超过70%的成分股属于沪深300，约25%的成分在中证500。但考虑到宽基指数权重占比高并不是行情相关性的充要条件，我们直接参考指数之间日度涨跌幅的相关性表现。
而从相关性来看，近年来随着成分股市值规模的持续积累，创业板指数与沪深300的相关性在逐渐走高，目前沪深300相关性高于中证500，意味着短期内创业板继续冲高可能进一步催动IF的独立行情。
首先，指数期货的官方立项表态在短期内具备一定信号作用。从此前官方消息释出后的市场表现来看：2014年3月21日中金所启动上证50、中证 500 股指期货全市场仿真交易，上证50指数、中证500指数前后五个交易日涨跌幅趋势均由负转正；2022年6月22日中金所正式发布 《中证1000股指期货合约》《中证1000股指期权合约》及交易 / 结算细则（征求意见稿），中证1000指数在消息发布后涨幅加大，前五个交易日仅上涨0.57%，后五个交易日上涨幅度突破3%。
由此可见，新金融衍生品推出的消息对相关股指走势具有一定提振作用，不过影响更多为阶段性情绪面的好转。
将观察视角拉长，比如对比2014年上证50、中证500指数仿真交易启动后30个交易日股指表现，可以发现股指整体表现对比后5个交易日没有明显优势，尤其中证500指数后30个交易日涨跌幅甚至再度转负。
上周股指受地缘冲突缓和以及PPI同比转正提振，偏强运行，量价齐升。短期市场处于外围扰动弱化、国内政策托底、经济数据逐步验证的格局。外围扰动虽然仍会影响股指产生波动，但目前A股对地缘政治冲突有脱敏迹象，中东局势影响逐渐减弱。
国内方面，稳增长政策托底支撑，下方空间有限，另一方面，上周公布的3月PPI同比转正，PPI同比与A股盈利具有较高关联性，对比历史PPI同比趋势与沪深300指数走势，PPI同比触底出现拐点到PPI同比保持增长的区间，股指呈现出两种不一样的趋势，主要原因为市场流动性松紧不同，若流动性趋松，盈利估值双重驱动股指走强，若流动性收紧，需要对比盈利驱动与估值拖累两者力量强弱。目前虽然海外流动性有边际趋紧的迹象，但美联储今年转为加息概率不大，国内继续维持流动性宽松较为明确，叠加创业板合约上市消息阶段性提振市场情绪，股指预计整体偏强运行，IF受益于政策导向以及与创业板指数相关性较高，或展现出相对优势。
作者：南华研究院 高翔Z0016413、廖臣悦Z0022951
